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公司整體主動(dòng)杠桿率3.77，較2017  年微降0.07  pct；ROE  為2.37%，較2017  年大幅下降6.25  pct，低于行業(yè)整體水平（3.52%）。
        自營(yíng)業(yè)務(wù)：受市場(chǎng)單邊下行影響股票資產(chǎn)大幅縮水，債券規(guī)模有所上升。受市場(chǎng)單邊下行影響，公司自營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，其中權(quán)益類資產(chǎn)出現(xiàn)較大虧損；公司2018  年自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入同比減少89.50%，綜合收益率僅為0.50%；若剔除口徑影響（其他債權(quán)投資和債權(quán)投資利息收入27.27  億元），實(shí)際綜合收益率為2.57%，較2017  年下降2.66pct。從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，債券、股票、基金、衍生品、其他占比分別增減+4.7pct、-7.2pct、+1.0pct、+0.1pct、+1.4pct，股票資產(chǎn)占比下降，債券占比上升。
        資管業(yè)務(wù)：主動(dòng)管理能力持續(xù)領(lǐng)跑，收入規(guī)模排名行業(yè)首位。2018  年公司資產(chǎn)管理規(guī)模同比下降6.65%，好于行業(yè)整體水平（-21.95%）；公司主動(dòng)管理規(guī)模占比達(dá)98.50%，較2017  年進(jìn)一步提升0.48pct。按結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司集合、定向、專項(xiàng)、券商公募基金管理規(guī)模占比較2017  年分別增減-3pct、-5pct、0pct、+8pct。公司2018  年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入同比下降3.03%，優(yōu)于行業(yè)整體（-11.35%），收入規(guī)模持續(xù)排名行業(yè)首位。
        投行業(yè)務(wù)：業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于行業(yè)整體，市場(chǎng)占比較為穩(wěn)定。2018  年公司投行業(yè)務(wù)收入同比下滑14.13%，好于行業(yè)平均水平（-27.40%）。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，公司IPO  承銷額市場(chǎng)份額為1.37%，較2017  年下降0.36  pct；增發(fā)承銷額市場(chǎng)份額為1.38%，較2017  年提升0.14  pct；債權(quán)融資承銷額同業(yè)市場(chǎng)份額為2.16%，較2017  年微降0.01pct。
        經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：收入市占率有所下降，積極加強(qiáng)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)。公司2018  年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比下降8.14%，下滑幅度好于行業(yè)整體（-23.39%）。據(jù)公司年報(bào)披露，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入市占率1.54%，行業(yè)排名第20，市占率較2017  年下滑0.75  pct，行業(yè)排名下滑6  位。2018  年9  月，公司獲準(zhǔn)增設(shè)15  家分支機(jī)構(gòu)，未來(lái)公司將進(jìn)一步加強(qiáng)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)。
        信用業(yè)務(wù)：兩融市占率略有提升，股權(quán)質(zhì)押規(guī)模減少。截至2018  年底，公司融資融券余額市場(chǎng)占有率1.29%，較2017  年末上升0.06  pct；股票質(zhì)押規(guī)模為255.89  億元，較2017  年末減少77.51  億元。
        盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021  年的EPS  分別為0.28  元、0.33  元、0.39  元，2019  年3  月29  日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PB  分別為1.54  倍、1.49  倍、1.42倍，維持  “審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)加劇