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公司2018年凈息差1.97%，較前3季度繼續(xù)回升7bp。公司下半年貸款定價(jià)繼續(xù)提升，同時(shí)計(jì)息負(fù)債成本保持穩(wěn)定。下半年對(duì)公貸款收益率提升11bp，個(gè)人貸款收益率大幅提升33bp。公司2018年個(gè)人消費(fèi)貸款同比增長(zhǎng)31.7%，占個(gè)貸比例從半年末的79.7%提升至83.9%。下半年存款成本小幅上升4bp，但同業(yè)存單發(fā)行利率下降了30bp，因而計(jì)息負(fù)債成本整體持平。
        資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)定，撥備具備高安全墊。2018年公司加回核銷(xiāo)的不良凈形成率為0.43%，較2017年的0.62%回落19bp；下半年資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所增加，4季度單季不良凈形成率為0.85%，同比和環(huán)比分別上升34bp、53bp；我們觀(guān)察到3月份中小企業(yè)PMI大幅反彈，預(yù)計(jì)公司資產(chǎn)質(zhì)量在2019年仍能保持穩(wěn)定。由于4季度加大核銷(xiāo)（4季度單季核銷(xiāo)7.3億，前3季度核銷(xiāo)4.1億），因而不良率環(huán)比3季度下降2bp至0.78%。公司年末撥備覆蓋率和撥貸比達(dá)到522%和4.08%，環(huán)比繼續(xù)提高19個(gè)百分點(diǎn)和6bp，安全墊足夠。
        手續(xù)費(fèi)收入同比微降，其他非息收入高增。手續(xù)費(fèi)收入同比下滑1.7%，主要是受資管新規(guī)影響，占比52.8%的代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)同比下降了11.9%，而信用卡分期手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)較快，占比28.9%的銀行卡手續(xù)費(fèi)同比增長(zhǎng)15.7%；其他非息收入同比增長(zhǎng)32.6%，主要是貨幣基金投資收益增長(zhǎng)。
        同時(shí)兼具高ROE和高成長(zhǎng)性，城商行首選。公司2018年ROE為18.7%，是上市銀行中最高水平，我們認(rèn)為中美貿(mào)易談判較大概率有望取得積極進(jìn)展，對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)心和壓制估值的邏輯將逐漸消除。我們認(rèn)為公司未來(lái)三年能夠保持接近20%的復(fù)合增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019-2021年公司凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)18.3%/19.5%/20.5%，公司股價(jià)目前交易于1.47x19PB，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；2）中美貿(mào)易談判不及預(yù)期。