>> 招商證券-寧波銀行（002142）業(yè)績扎實打消疑慮，估值壓制正在解除-190227
| 上傳日期： |
2019/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄒恒超 |
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營收和利潤增速強勁且扎實。公司2018 年全年營業(yè)收入同比增長14.3%，較前3 季度14.1%的增速繼續(xù)改善；2018 年全年凈利潤同比增長19.8%，較前3季度21.1%的增速小幅回落，受去年末監(jiān)管要求銀行做實撥備、壓降利潤增速窗口指導的影響不大，同時也說明公司的資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)績無水分。
資產(chǎn)質(zhì)量依然保持向好。公司4 季度不良率環(huán)比下降2bp 至0.78%，同時撥備覆蓋率較前3 季度提高19pc 至521.8%，撥貸比較前3 季度提高4bp 至4.08%。我們估算，公司4 季度不良貸款生成率和前3 季度相比仍舊保持穩(wěn)定，并未受到美國加征關(guān)稅的影響。此前市場擔心今年中美貿(mào)易摩擦繼續(xù)升級可能對長三角、珠三角地區(qū)的企業(yè)客戶會有較大沖擊，從而影響到公司的信貸質(zhì)量，但從目前談判進展來看，中美貿(mào)易摩擦有望緩解，預計2019 年公司的不良生成率依然會保持在較低水平。
信貸增長加快。在去年下半年央行要求加強信貸投放后，公司貸款增長較上半年明顯加快，4 季度貸款環(huán)比增長6.4%，全年增長24%，已是2010 年后最高的增長水平；公司4 季度資金來源主要是同業(yè)負債，存款環(huán)比僅小幅增長0.3%，去年下半年后銀行間市場利率降至低位，同業(yè)拆借利率甚至可能低于定期存款利率，同時公司同業(yè)負債不超過總負債的1/3，因此可以利用利率低位的同業(yè)資金補充負債來源。
兼具高ROE 和高成長性。公司2018 年ROE 為18.7%，是上市銀行中最高水平，同時我們預計公司未來仍然能夠保持接近20%的高增長。我們認為中美貿(mào)易談判較大概率有望取得積極進展，對公司資產(chǎn)質(zhì)量的擔心和壓制估值的邏輯將逐漸消除，公司目前交易于1.3x19PB，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：1）經(jīng)濟下行超預期；2）中美貿(mào)易談判不及預期。
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