>> 招商證券-洋河股份（002304）調(diào)整前行，穩(wěn)中求進-2019年春季糖酒會見聞錄之六-190331
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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| 1077KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，李澤明 |
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今年以來，由于高基數(shù)及競爭加劇，公司省內(nèi)增速放緩引發(fā)市場擔(dān)憂，我們認(rèn)為，公司具有超強的內(nèi)部管理及調(diào)整能力，當(dāng)前已針對競品采取相應(yīng)措施，靜待省內(nèi)增速好轉(zhuǎn)，同時省外新江蘇市場持續(xù)發(fā)力，全年穩(wěn)增仍可期。當(dāng)前股價對應(yīng)19 年估值不足22 倍，在外資持續(xù)流入、估值體系重構(gòu)的背景下，公司估值有望進一步提升，維持19-20 年EPS 5.96 和6.60 元，給予19 年25 倍，上調(diào)目標(biāo)價至149 元，維持“強烈推薦-A”評級。
新品“頭排酒”正式亮相春糖，公司再提“品質(zhì)革命”。公司今年繼續(xù)在索菲特酒店設(shè)展，仍以藍(lán)色為主色系，延續(xù)大氣、現(xiàn)代感的風(fēng)格。展廳以品牌宣傳為主，核心位置繼續(xù)展出高端“夢之藍(lán)”系列。此外，為更好地優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、卡位高端，公司在春糖上重磅推出新品“蘇酒·頭排酒”，華爾道夫酒店8 樓宴會廳內(nèi)座無虛席，參會者多達(dá)400 人。頭排酒是發(fā)酵周期最長、產(chǎn)量最少、質(zhì)量最優(yōu)、成本最高的一個排次酒，王耀董事長在發(fā)布會上再提“品質(zhì)革命”，表明了公司對品質(zhì)的重視，以及精益求精的“洋河精神”。
夢之藍(lán)仍為增長核心驅(qū)動力，春節(jié)占比繼續(xù)提升。18 年公司夢之藍(lán)保持50%以上的高增速，收入占比達(dá)27%-28%，海天增速較慢，保持小兩位數(shù)增長。草根調(diào)研反饋，春節(jié)期間，公司夢之藍(lán)繼續(xù)保持較高增速，春節(jié)占比達(dá)30%以上，其中夢6、夢9 占比提升較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯。19 年公司將繼續(xù)聚焦夢系列，除不斷提升酒質(zhì)外，還將加大營銷力度，不斷提升品牌高度。
省內(nèi)主動調(diào)整積極應(yīng)對挑戰(zhàn)，靜待省內(nèi)增速好轉(zhuǎn)。草根調(diào)研反饋，春節(jié)期間公司省內(nèi)增速有所放緩，一是由于高基數(shù)，二是江蘇次高端市場容量大，部分白酒企業(yè)加大布局，并給予渠道更高利潤空間所致。對此，公司今年摸底省內(nèi)市場庫存情況，已根據(jù)各大區(qū)不同情況采取相應(yīng)應(yīng)對措施，尤其對淮安、宿遷、南京等重點市場加大精細(xì)化管理，我們看好公司超強的內(nèi)部管理及調(diào)整能力，渠道問題有望逐步改善，靜待省內(nèi)增速好轉(zhuǎn)。
全年展望：穩(wěn)中求進，費用率預(yù)計有小幅上移。展望19 年，我們認(rèn)為，公司有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長：1）消費升級趨勢不改，預(yù)計夢之藍(lán)將繼續(xù)保持較高增速，推動收入業(yè)績增長；2）省外新江蘇市場繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，帶動省外高速發(fā)展，18 年省外主要市場河南/山東/安徽/浙江/河北等，都有不錯表現(xiàn)，省外收入占比提升至50%以上，19Q1 比例進一步提升。公司省外核心市場穩(wěn)固，部分新市場逐步進入收獲期，省外有望繼續(xù)保持較快增長。3）19 年需求下行背景下，行業(yè)競爭將有所加劇，公司市場投入也將加大，預(yù)計費用率將有小幅上移。結(jié)構(gòu)升級帶來毛利率提升的背景下，凈利率預(yù)計將保持較為穩(wěn)定。
全年穩(wěn)增可期，當(dāng)前估值仍有提升空間，維持“強烈推薦-A”評級。今年以來，由于高基數(shù)及競爭加劇，公司省內(nèi)增速放緩引發(fā)市場擔(dān)憂，我們認(rèn)為，公司具有超強的內(nèi)部管理及調(diào)整能力，當(dāng)前已針對競品采取相應(yīng)應(yīng)對措施，渠道問題有望逐步改善，同時省外新江蘇市場持續(xù)發(fā)力，全年穩(wěn)增仍可期。當(dāng)前股價對應(yīng)19 年估值不足22 倍，在外資持續(xù)流入、估值體系重構(gòu)的背景下，公司估值有望進一步提升，維持19-20 年EPS 5.96 和6.60 元，給予19年25 倍，上調(diào)目標(biāo)價至149 元，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期，省內(nèi)競品加大投入，省外拓展不及預(yù)期。
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