>> 申萬宏源-旗濱集團(601636)高分紅靴子落地，期待需求觸底反彈-190329
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
大小： |
739KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2018 年，公司生產(chǎn)各種平板玻璃10,991 萬重箱，同比增加699 萬重箱，增幅6.8%，主要是漳州一線、長興一線、醴陵五線冷修技術改造完成復產(chǎn)以及馬來旗濱生產(chǎn)線2017 年下半年投產(chǎn)翹尾影響；銷售各種平板玻璃11,003萬重箱，同比增加675 萬重箱，增幅6.5%；產(chǎn)銷率100.12%，期末庫存216 萬重箱，同比增加24 萬重箱，增幅12.5%。同期全國平板玻璃產(chǎn)量僅增長2.1%，市占率繼續(xù)提升。
價：價格成本此消彼漲，毛利同比回落。2019 年，公司平板玻璃箱價格76.6 元，同比增加1 元，低于此前預期，主要受到房地產(chǎn)竣工拖累，全年需求不及預期；箱成本56.17 元，同比增加5 元，漲幅高于預期，主要系原材料價格上漲所致；對應箱毛利20.5 元，同比下滑2.5 元。
高分紅靴子落地，股息率近7%。2018 年，公司擬實施分紅方案對應分紅率達65.5%，對應股息率6.9%，如考慮報告期公司已集中競價回購金額現(xiàn)金分紅比例達78.8%。我們認為，行業(yè)下行趨勢中堅持高現(xiàn)金既佐證了公司作為行業(yè)龍頭穩(wěn)健的盈利能力，亦彰顯了管理層對未來發(fā)展的信心與對投資者利益的重視。
公司基本面大概率在一季度。當前玻璃行業(yè)面臨的本質問題是竣工需求的遲到，而非缺席，這一輪新開工與竣工面積的背離自2017 年中起已經(jīng)為期18 個月，為歷史最長，1-2 月建筑工程投資已經(jīng)開始跳增，按照產(chǎn)業(yè)鏈輪動規(guī)律，作為竣工面積的前置指標的玻璃需求將近。我們預計，行業(yè)基本面將在一季度觸底，全年景氣度有望逐季反彈。此外，公司鍍膜玻璃產(chǎn)線及馬來西亞項目有望在今年實現(xiàn)盈利，為利潤增長提供新動能。
盈利預測及估值：我們下調(diào)2019-2020 年歸母凈利潤至14.12 億元、15.90 億元（原分別為19.65 億元、21.49 億元），給予2021 年17.89 億元，對應2019-2021 年EPS 分別為0.53 元、0.59 元和0.67 元。目前股價對應19-21 年PE 為8 倍、8 倍和7 倍，維持“買入”評級。
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