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        投資要點(diǎn)：
        水火量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)彈性凸顯。截至2018  年底，公司已投產(chǎn)控股裝機(jī)3405.50  萬(wàn)千瓦，其中水電裝機(jī)1672  萬(wàn)千瓦、占比49.10%，火電裝機(jī)1575.60  萬(wàn)千瓦、占比46.27%，風(fēng)電裝機(jī)110.10  萬(wàn)千瓦、占比3.23%，光伏裝機(jī)47.80  萬(wàn)千瓦、占比1.40%。公司裝機(jī)結(jié)構(gòu)水火互濟(jì)，2018  年水火板塊均實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)彈性凸顯。水電方面，公司水電板塊實(shí)現(xiàn)發(fā)電量843.95  億度，同比增長(zhǎng)1.67%，其中雅礱江水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)2.37%；水電綜合上網(wǎng)電價(jià)0.268  元/度，同比增加6.67%，其中雅礱江上網(wǎng)電價(jià)同比增長(zhǎng)5.02%?；痣姺矫妫捎?018H1  及2017H2  北疆二期、湄洲灣二期的先后投產(chǎn)，公司火電裝機(jī)大幅提升，發(fā)電能力進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)由于公司所在區(qū)域電力需求良好，疊加部分區(qū)域水電偏枯，公司火電機(jī)組利用小時(shí)大幅提升（同比增加823  小時(shí)），在煤價(jià)保持高位的情況下，火電板塊憑借利用小時(shí)的大幅增加帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。
        開(kāi)展外延收購(gòu)，布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。公司積極通過(guò)并購(gòu)等多種渠道擴(kuò)展業(yè)務(wù)發(fā)展，2018  年公司成功并購(gòu)云南南莊  30  萬(wàn)千瓦大型光伏項(xiàng)目  100%股權(quán)，英國(guó)  Afton  5  萬(wàn)千瓦陸上風(fēng)電項(xiàng)目100%股權(quán)；積極介入環(huán)保產(chǎn)業(yè)，參股瀚藍(lán)環(huán)境（公司8.9  億收購(gòu)瀚藍(lán)環(huán)境8.62%的股權(quán)），并注冊(cè)成立了國(guó)投環(huán)能電力有限公司，作為垃圾發(fā)電、固廢處理和環(huán)保產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資平臺(tái)；穩(wěn)步介入售電、配網(wǎng)項(xiàng)目，新成立了安徽國(guó)宣能源銷(xiāo)售公司，投資參股了多個(gè)增量配電網(wǎng)項(xiàng)目。
        利用可續(xù)期債等融資手段，籌措建設(shè)資金的同時(shí)，保障現(xiàn)有股東利益。公司2018  年發(fā)行三期可續(xù)期債，合計(jì)規(guī)模40  億元；同時(shí)公司于2019  年2  月宣布終止配股計(jì)劃（公司于2017  年11  月發(fā)布公告，擬以每10  股配2.2  股的比例向全體股東配售，擬募資不超過(guò)70  億元，用于增資雅礱江水電，并用于兩河口、楊房溝水電站建設(shè)），考慮到上述配股計(jì)劃完成時(shí)兩河口、楊房溝尚未投產(chǎn)，若計(jì)劃執(zhí)行則會(huì)明顯攤薄當(dāng)期業(yè)績(jī)。年報(bào)顯示，國(guó)投電力本部2019  年計(jì)劃對(duì)外投資總額為54  億元，其中20  億元用于雅礱江開(kāi)發(fā)，30  億元?jiǎng)t用于其他境內(nèi)投資項(xiàng)目，公司擬通過(guò)發(fā)行公司債、可續(xù)期公司債、超短期融資券等方式對(duì)外融資110  億，以滿足資金需求。合理籌措建設(shè)資金，較好的保障現(xiàn)有股東利益。
        雅礱江中游開(kāi)發(fā)進(jìn)行時(shí)，配套外送特高壓線路，“十四五”期間迎來(lái)投產(chǎn)高峰。2018  年雅礱江中游直流特高壓送出工程，已經(jīng)列入國(guó)家能源局加快推進(jìn)的輸變電重點(diǎn)工程文件名單，，后續(xù)建設(shè)有望進(jìn)一步加快。公司擁有雅礱江全流域開(kāi)發(fā)權(quán)，目前控股水電裝機(jī)容量1672  萬(wàn)kW。目前中游在建的楊房溝、兩河口水電站，合計(jì)裝機(jī)容量450  萬(wàn)kW，計(jì)劃于2021-2023  年間投產(chǎn)。中游另外5  個(gè)電站前期工作正有效推進(jìn)，擬建項(xiàng)目共計(jì)730  萬(wàn)kW，預(yù)計(jì)2025  年公司水電裝機(jī)容量達(dá)2852  萬(wàn)kW。
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到后續(xù)來(lái)水、電價(jià)、煤價(jià)以及電力供需等因素，我們上調(diào)2019-2020  年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為48.2  億元、50.3  億元（調(diào)整前分別為45  和47.4  億元），新增2021  年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)52  億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為12、11  和11  倍。雅礱江業(yè)績(jī)穩(wěn)定且中長(zhǎng)期具備增長(zhǎng)潛力，今年火電板塊有望持續(xù)受益煤價(jià)回落、發(fā)電效率改善，盈利持續(xù)提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。