>> 華創(chuàng)證券-南方航空(600029)2018年報點評：油匯高企致業(yè)績下滑，扣非扣匯凈利同比降6%，看好公司未來在大興機場大有所為-190330
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳一凡，劉陽 |
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2）扣非扣匯利潤下滑6%。18年匯率貶值5%，17年為升值5.8%，致使2018年匯兌損失達(dá)17.42億元，17年則為收益17.9億元，邊際影響約35億?？蹍R利潤總額62億，同比下降11%，扣匯扣非歸屬凈利36.5億元，同比下降5.7%。公司美元帶息負(fù)債比率由 34.31%下降至 26.60%，匯率敏感性為波動1%影響1.95億元。（注：2019年經(jīng)營租賃進(jìn)表，敏感性或?qū)⒎糯螅?）分季度看：收入角度Q1-Q4分別為341、335、413和347億，同比分別增長10%、14%、15%及11%；凈利角度分別為25.4、-4.1、20.4和-11.9億，17Q4為虧損11.4億，Q4扣匯利潤實現(xiàn)減虧。
座公里收益提升1.3%，強化會員體系建設(shè)見成效。1）全年ASK增速12%，其中國內(nèi)11.2%，國際13.9%；RPK增速12.4%，其中國內(nèi)11.6%，國際14.2%；客座率82.4%，提升0.23個百分點。2）客公里收益：整體同比提升1%，國際線大幅增長5%。我們測算2018年客公里收益0.494元，同比增長1%，其中國內(nèi)同比增長1.9%，國際增長5%。考慮6月起航空公司國內(nèi)航線收取燃油附加費，測算18年合計約14億，則扣油國內(nèi)客公里收益同比增長0.38%。3）座公里收益全年提升1.3%，18H1為提升0.5%，測算Q4含油座收同比提升0.74%。4）會員體系強化建設(shè)見成效。公司明珠會員達(dá)3978 萬人，同比增長 15.24%，實現(xiàn)?？褪杖?36.96 億元，同比增長 20.84%，占比34%；客運大客戶銷售收入116.79 億元，同比增長 23%，占比9%，增速均明顯超公司客運收入（13.5%）。
座公里扣油成本全年減少4.1%，成本管控效果顯著。1）營業(yè)成本1286億，同比增長15.2%，其中航油成本429億，同比增長34.6%（但噸公里油耗同比下降3.53%。）；扣油成本856.9億元，同比增長7.4%，各項扣油主業(yè)成本均低于ASK 12%的增速，單位扣油座公里成本下降4.1%。2）公司三費（扣匯）合計費用率10.2%，同比下降0.74個百分點。
投資建議：1）關(guān)注波音事件或帶來超預(yù)期供給影響，疊加減稅降費+刺激消費，看好行業(yè)景氣持續(xù)向上。2）看好公司未來在北京大興機場大有所為。當(dāng)前公司在北京市場份額約15%，未來預(yù)計將占據(jù)大興機場40%份額，有助于公司開拓北京高收益市場，廣州-北京雙樞紐共發(fā)展，提升自身收益水平。3）假設(shè)19年布油均價65美元，人民幣匯率6.71，由于18年國際線收益水平超預(yù)期，暫不考慮波音充分影響，我們小幅上調(diào)2019年盈利預(yù)測至89億元（原預(yù)測82億元），維持2020年預(yù)測114.5億元，對應(yīng)19-20年P(guān)E為11.8及9.2倍，處于歷史相對低位，強調(diào)“強推”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅上漲，匯率大幅貶值，波音事件未帶來實質(zhì)供給影響。
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