>> 海通證券-杭氧股份(002430)公司年報點評：業(yè)績兌現高增長,經營質量持續(xù)提升-190331
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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| 933KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
佘煒超，沈偉杰 |
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分產品來看：1）空分設備業(yè)務實現銷售收入28.40億元，同比增長52.53%，毛利率達24.85%，同比下降1.14pct；2）氣體銷售業(yè)務實現銷售收入44.64億元，同比增長14.12%，毛利率達23.50%，同比提升2.84pct。
公司2018年利潤高增長主要因空分設備銷售高增長及氣體盈利提升所致。2017年公司實現空分設備及石化設備訂單38.17億元，2018年公司圓滿完成其中神華榆林3套10萬空分、新疆天業(yè)2套9萬空分、浙石化4套8萬空分等重點項目的執(zhí)行工作，因而2018年空分設備業(yè)務收入呈現快速增長態(tài)勢。我們認為，空分設備業(yè)務的毛利率因項目大型化略有下滑。此外，公司氣體銷售業(yè)務收入保持穩(wěn)健增長，毛利率有所提升，我們認為主要因下游鋼鐵冶金等行業(yè)的需求仍保持較高水平，從而帶動公司管道氣產能利用率較高、零售氣體價格上升所致。近年來，公司的氣體業(yè)務收入持續(xù)增長，是下游需求回暖疊加公司氣體項目規(guī)模擴張所致。
我們認為，2019年公司空分設備業(yè)務仍有望保持較快增長。2018年，公司新簽空分設備及石化設備訂單規(guī)模達45.47億元，公司成功中標了大唐阜新、克旗兩個國內規(guī)模最大、最具標志性意義的CO深冷分離裝置合同和衛(wèi)星石化乙烷脫氫制乙烯深冷分離裝置合同，此外還中標了浙石化4套105,000m?/h空分設備合同并在石化設備CO深冷分離裝置、乙烷脫氫制乙烯深冷分離裝置等合同上取得重大突破。我們認為公司在手訂單充裕，有望保障其2019年空分設備業(yè)務繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。此外，我們仍然看好2019年的煤化工、石油煉化領域的投資，公司新簽訂單規(guī)模仍然有望保持增長。
我們認為公司2019年氣體銷售業(yè)務有望實現平穩(wěn)增長。2018年，公司投資了山西杭氧二期新建65,000m?/h空分、萍鋼杭氧二期新建20,000m?/h空分和河南杭氧三期新建30,000m?/h空分項目，同時新設立了漯河、江西等地的分公司，氣體運營規(guī)模持續(xù)擴大。我們認為，2019年鋼鐵冶金領域的需求景氣度或將面臨一定的壓力，工業(yè)氣體價格承壓，公司氣體業(yè)務毛利率或較難繼續(xù)提升。因此，整體而言，我們認為公司2019年氣體銷售業(yè)務總體將保持平穩(wěn)增長。
盈利預測與估值。我們預測公司2019-2021年營業(yè)收入分別為85.85/97.05/106.97億元，分別同比增長8.65%/13.05%/10.22%，歸母凈利潤分別為8.12/9.92/11.00億元，分別同比增長9.60%/22.17%/10.90%，EPS分別為0.84/1.03/1.14元。參考可比公司估值，我們給予公司2019年16-20倍PE估值，對應合理價值區(qū)間為13.44-16.80元，維持"優(yōu)于大市"評級。
風險提示。設備訂單執(zhí)行進度低于預期；氣體價格大幅度下跌。
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