>> 中泰證券-夢百合（603313）渡湍流、內(nèi)功精進；展未來、揚帆起航-190330
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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| 635KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔣正山，徐稚涵 |
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公司Q4單季度實現(xiàn)營收9.45億元，同比增長39%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.79 億元，同比增長596%，扣非凈利潤0.9 億元，同比增長928%，整體業(yè)績符合預(yù)期。
盈利修復(fù)邏輯持續(xù)驗證，當(dāng)下時點關(guān)注內(nèi)功精進。
1，收入增長環(huán)比提速，競爭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。Q1/Q2/Q3/Q4 單季度營收增長27%/20%/33%/39%，收入增速環(huán)比提速，此前中美貿(mào)易摩擦悲觀預(yù)期亦推動4季度訂單向好。
2，毛利率改善明顯，4 季度為近兩年新高。2018 年全年公司實現(xiàn)毛利率32.08%（+2.54pct.），Q1/Q2/Q3/Q4單季度毛利率為24.9%/31.6%/32.7%/36.5%，原材料價格大幅回落及前期提價雙重利好逐步在報表端顯現(xiàn)。
3，盈利能力持續(xù)修復(fù)，仍處上升通道。2018 年全年實現(xiàn)凈利率6.45%（-0.11pct.），Q1/Q2/Q3/Q4 單季度凈利率為1.3%/5.1%/9.1%/8.44%。受益毛利率改善，盈利持續(xù)修復(fù)，較公司歷史水平仍有上行空間。
4，匯兌損失大幅下降，預(yù)期2019 年銷售費用投放力度提升。2018 年公司期間費用率21.44%（-0.61pct.），銷售費用率13.15%（+1.08pct.），管理費用率8.17%（-0.31pct.），財務(wù)費用率0.11%（-1.39pct.），主要系公司加大國內(nèi)銷售渠道建設(shè)、新增西班牙子公司及匯兌損失大幅下降所致，伴隨公司逐步開拓內(nèi)銷市場，我們預(yù)期2019 年銷售費用投放有所提升。
大體量下外銷增速依舊亮眼，OBM 業(yè)務(wù)有望成為助推器。2018 年公司外銷收入25.2 億元，同比增長31.7%，毛利率29.8%（+3.3pct.），毛利率回暖明顯。分地區(qū)看，北美洲收入15 億元（+22.85%），歐洲收入8.06 億元（+60%）。受益于頭部客戶高速發(fā)展，美國市場收入增速快于去年同期水平，同時OBM業(yè)務(wù)助推公司打開歐洲市場。公司目前外銷仍以O(shè)DM 業(yè)務(wù)為主，伴隨公司全球化產(chǎn)能布局及西班牙模式的初步成功，我們認(rèn)為未來公司海外OBM 業(yè)務(wù)增長有望提速，其中與德國、意大利等本土零售商的OBM 業(yè)務(wù)開展已初見成效。
內(nèi)銷穩(wěn)健耕耘，讓利經(jīng)銷商，零售、酒店渠道潛力可觀。2018 年公司內(nèi)銷收入5.15 億元（+22.6%），毛利率42.8%（-0.16pct.），其中線上渠道收入2.6億元（+135%）。1）線下零售渠道：2018 年公司直營渠道收入0.66 億元（+200%），單店提貨額約70 萬元；經(jīng)銷渠道收入0.36 億元（+53%），毛利率39.5%（-16pct.），單店提貨額近30 萬元，公司經(jīng)銷渠道拓展仍處起步期，讓利培育經(jīng)銷商。截止2018 年底，公司終端門店239 家（直營105 家，加盟134 家，加盟店關(guān)店率較高）未來公司著力打造零售渠道，以實現(xiàn)終端經(jīng)銷商門店賺錢效應(yīng)為短期目標(biāo)，加大對經(jīng)銷商補貼，耕耘內(nèi)銷市場的信念不變。2）大宗渠道：2018 年公司內(nèi)銷大宗業(yè)務(wù)收入1.51 億元。目前夢百合在在國內(nèi)酒店渠道已有千家銷售終端，擁有約20 萬間零壓房，新成立上海恒旅子公司實現(xiàn)收入913 萬元，未來傳統(tǒng)酒店+恒旅模式將并行貢獻消費者教育，賦能零售渠道。
拳頭產(chǎn)品中高速增長，新品類迅速放量。公司記憶綿床墊收入16.9 億元（+29.7%），保持中高速增長。此外，公司于2017 年先后推出夢百合智能床墊、智能電動床、智能止鼾枕等新產(chǎn)品并迅速放量。2018 年公司電動床收入2.3億元（+70%），其他產(chǎn)品收入4.06 億元（+71.8%），合計已超越記憶綿枕成為公司第二大收入增長點。
全球產(chǎn)能布局、職業(yè)管理優(yōu)化、新品拓展順利、制造端優(yōu)勢再升級，2018 年內(nèi)功精進，2019 年揚帆起航。2018 年公司完善塞爾維亞、美國等海外產(chǎn)能布局、進一步增強在全球床墊行業(yè)格局中的競爭力；內(nèi)銷市場則引入職業(yè)經(jīng)理人團隊梳理發(fā)展，拓寬酒店渠道，有望多渠道發(fā)力。從生產(chǎn)制造到終端銷售，2018 年公司內(nèi)功精進，期待打造國際品牌，推動全球化市場布局。
投資建議：我們預(yù)估公司2019-2021 年實現(xiàn)營收36.9、45、54.2 億元，同比增長21%、22%、20%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.6、5、6.52 億元，同比增長94%、39%、30%，對應(yīng)
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