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EPS0.66  元，ROE5.3%。從營業(yè)稅利潤構(gòu)成看，財(cái)富管理/機(jī)構(gòu)服務(wù)/投資管理/國際業(yè)務(wù)/其它分別為  38  億/-6  億/20  億/28  億/34  億元，同比分別-22%/-133%/12%/70%/6%，盈利占比分別為  60%/-9%/31%/4%/52%。機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)大幅下挫導(dǎo)致業(yè)績下滑，背后主因?yàn)闄?quán)益自營回撤。而其余業(yè)務(wù)表現(xiàn)均好于行業(yè)，資管業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)出現(xiàn)逆增長。
        經(jīng)紀(jì)、自營  2018  受損，科技賦能+財(cái)富管理強(qiáng)化助推  2019  業(yè)績?cè)鲩L。
        1）自營、經(jīng)紀(jì)、信用業(yè)務(wù)受損：受資本市場(chǎng)低迷影響，公司股基交易額  14.3  萬億、YoY-25%，但在代銷金融產(chǎn)品凈收入增長支撐下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入  34  億元、YoY-20%（好于交易額下滑幅度）。同樣受權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整影響，公司實(shí)現(xiàn)投資收益  24億元，YoY-60%。此外防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，公司主動(dòng)壓縮兩融、股票質(zhì)押額度，其中股票質(zhì)押余額較  2017  年底減少  41%。
        2）金融科技賦能：公司仍保持股基交易量行業(yè)第一的優(yōu)勢(shì)，市占率  7.2%。移動(dòng)平臺(tái)“漲樂財(cái)富通”平均月活量  663.7  萬，居證券公司類  APP  第一名；2018  年移動(dòng)終端完成開戶數(shù)  63  萬人，占全部開戶數(shù)  97%，87%的客戶通過“漲樂財(cái)富通”進(jìn)行交易。交易方面，公司將加快推進(jìn)大數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)、確立以交易為核心的模式，提升絕對(duì)收益能力。
        3）財(cái)富管理強(qiáng)化：金融產(chǎn)品銷售持續(xù)增強(qiáng)，2018  年實(shí)現(xiàn)代銷凈收入  1.7  億元、YoY+23%。展望  2019  公司將加強(qiáng)大數(shù)據(jù)應(yīng)用力度、打造一體化運(yùn)營的投資顧問服務(wù)體系。
        4）AssetMark  穩(wěn)定增長，國際業(yè)務(wù)增色。截止  2018  年三季度末，AssetMark  在美國  TAMP  行業(yè)中的市占率  10.2%、排名第  3。截止2018年平臺(tái)資管規(guī)模448.6億美元，較2017年底增長5.83%。
        投行、資管規(guī)模逆增，借改革春風(fēng)加速發(fā)展。
        1）  投行業(yè)務(wù)：受監(jiān)管政策與宏觀環(huán)境影響，證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)萎縮。但華泰  2018  年投行業(yè)務(wù)規(guī)模卻全面逆增長，其中  IPO、并購重組分別均增長  1.6  倍，股權(quán)主承銷金額排名第  3（較去年提升  2  名）、并購重組金額行業(yè)排名第  1（較去年提升  3  名）。即便受競(jìng)爭(zhēng)加劇費(fèi)率下降影響，投行凈收入最終小幅減少  4%，但仍大幅領(lǐng)先行業(yè)。今年以來隨著  IPO    審核常態(tài)化、再融資業(yè)務(wù)松綁、并購重組審批優(yōu)化、科創(chuàng)板設(shè)立及注冊(cè)制試點(diǎn)等相關(guān)政策的加快推動(dòng)，公司投行業(yè)務(wù)將加速發(fā)展。
        2）  資管業(yè)務(wù)：結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，單一資管業(yè)務(wù)規(guī)模減少  21%，而集合資管業(yè)務(wù)+公募資管業(yè)務(wù)+專項(xiàng)資管計(jì)劃規(guī)模增長  13%，占比提升至  25%（YoY+6pt）。因此即便資管規(guī)模整體略有收縮，但資管業(yè)務(wù)凈收入同比仍實(shí)現(xiàn)  7%增長。隨結(jié)構(gòu)改善持續(xù)推進(jìn)，資管業(yè)務(wù)利潤將穩(wěn)定增長。
        補(bǔ)充資本+混改推動(dòng)，轉(zhuǎn)型領(lǐng)先打造新龍頭。公司近兩年資本實(shí)力不斷壯大，2018年募集資金255億元用于擴(kuò)大信用業(yè)務(wù)、FICC創(chuàng)設(shè)、境外子公司業(yè)務(wù)、信息系統(tǒng)升級(jí)。募資的同時(shí)公司引入戰(zhàn)略投資者阿里、蘇寧易購，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)經(jīng)營實(shí)力。今年公司將進(jìn)一步發(fā)行GDR補(bǔ)充資本金5億美元以擴(kuò)展公司海外布局。同時(shí)，公司進(jìn)一步推進(jìn)混改方案，擬在高級(jí)管理層開展職業(yè)經(jīng)理人制度試點(diǎn)，實(shí)行市場(chǎng)化選聘、契約化管理、差異化薪酬、市場(chǎng)化退出。此舉將進(jìn)一步完善公司組織架構(gòu)、激活經(jīng)營活力、提高經(jīng)營效率，實(shí)現(xiàn)率先轉(zhuǎn)型突破。當(dāng)前公司對(duì)應(yīng)2019  年估值  1.8  倍，結(jié)合公司轉(zhuǎn)型發(fā)展預(yù)期，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)