>> 長江證券-華電國際(600027)且聽風(fēng)吟，靜待花開-190325
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
大?。?/td>
| 1164KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張韋華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2018 年公司累計發(fā)電量為2,098.54 億千瓦時，比2017 年同期增長約9.46%。此外，公司擬建及在建機(jī)組豐富，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望持續(xù)注入，外延及內(nèi)生雙輪驅(qū)動值得期待。
成本下行釋放盈利空間，煤價系業(yè)績改善核心要素
春年后整體復(fù)工節(jié)奏穩(wěn)健偏弱，同時受到煤礦事故、安檢力度加大影響，2月港口煤價持續(xù)上漲?？紤]到目前傳統(tǒng)供暖季結(jié)束，生產(chǎn)復(fù)工節(jié)奏整體偏弱，后續(xù)隨著各地煤礦正常復(fù)工復(fù)產(chǎn)，煤炭供需關(guān)系有望得到進(jìn)一步的緩和，港口煤價或?qū)⒀永m(xù)目前向下回歸的趨勢。我們依然維持此前所提出的2019 年煤炭均價同比下降的判斷，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的2019 年煤炭價格缺乏高位支撐?；痣娦袠I(yè)的業(yè)績主要隨著煤價的高漲與低落而反向波動，因此煤價中樞下移有望為火電行業(yè)與華電國際帶來較大幅度的業(yè)績改善。
需求增長放緩無憂，利用小時或持續(xù)提升
雖然宏觀經(jīng)濟(jì)增長壓力加大會一定程度上負(fù)面影響用電需求，但基于以上對于我國電力行業(yè)供需平衡以及未來供需形勢預(yù)測的研究結(jié)果，我們判斷2019年全國范圍內(nèi)火電利用小時有望同比提升。公司機(jī)組平均利用小時有望穩(wěn)健增長，利于公司業(yè)績改善加速。
當(dāng)前估值處于歷史底部，盈利改善有望催化估值修復(fù)
業(yè)績下滑以及市場投資風(fēng)格切換使得當(dāng)前整個火電行業(yè)估值水平處于相對低位，相較行業(yè)內(nèi)其他主要火電上市公司，公司市凈率估值低于行業(yè)平均水平，估值修復(fù)空間顯著。從公司自身的歷史市凈率估值變化來看，目前估值水平處于歷史絕對底部。公司市凈率估值水平自上市以來大部分時間均圍繞1.4 倍左右波動，當(dāng)前估值水平從歷史長周期的角度來看屬于絕對底部，長期看好經(jīng)營環(huán)境改善驅(qū)動業(yè)績修復(fù)，從而帶動公司估值水平回升。
投資建議與估值
在暫不考慮增值稅率降低有望進(jìn)一步加速公司業(yè)績改善的情況下，我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為0.22 元、0.36 元和0.47 元，對應(yīng)PE 分別為19.33 倍、12.00 倍和9.15 倍，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1. 煤價走勢不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；電力供需環(huán)境惡化風(fēng)險；
2. 政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險。
|
|
