>> 招商證券-柳藥股份（603368）藥品純銷繼續(xù)高增長 工業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異-190401
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
大小： |
827KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李點典 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
18Q4 收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別同比+23.99%、+21.23%和+21.36%；毛利率12.14%，同比提升1.95 個百分點，主要是非配送的高毛利業(yè)務(wù)收入增長較快導致。我們估計利潤增速低于收入增速主要受費用和減值的影響：1、18Q3 現(xiàn)金收購萬通醫(yī)藥，增加了短期借款和Q4 的財務(wù)費用，18Q4 財務(wù)費用同比+1600 萬左右；2、增加100 多家藥店后，Q4 陸續(xù)規(guī)范的配備藥師和店員，短期內(nèi)增加了人工薪酬等費用，18Q4 銷售費用和管理費用分別同比+3819 萬元和+3135萬元，都同比+65%左右。
18 全年分業(yè)務(wù)來看，批發(fā)業(yè)務(wù)收入同比+20%，我們估計藥品純銷業(yè)務(wù)收入同比+23%左右，保持高速增長；毛利率8.11%，同比+0.26 個百分點，成熟網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢在毛利率端逐漸體現(xiàn)；非柳州地區(qū)收入繼續(xù)高增長（24%-30%），表明公司持續(xù)大力推動配送業(yè)務(wù)的區(qū)域覆蓋；器械配送同比+54%左右，未來空間仍然廣闊。零售藥店收入同比+50%左右，443 家藥店，其中醫(yī)保藥店 283家，已完成在廣西 14 個核心城市的藥店覆蓋。工業(yè)方面，中藥飲片收入1.12億元，處于高速發(fā)展；中成藥（收購的萬通醫(yī)藥）全年收入1.65 億，同比+33%，利潤8639 萬元，同比+32%，我們預(yù)計其18Q4 并表1500 萬元左右，19 年在保持快速增長的態(tài)勢下將貢獻客觀的并表利潤。
回購股票用于19 年股權(quán)激勵，理順中層骨干員工利益助推增長。公司近期回購股票占公司總股本的比例為1.19%，持有成本價在26.72 元/股左右。近期發(fā)布19 年股權(quán)激勵方案，回購股份全部用于股權(quán)激勵，包括唐春雪、丘志猛副總等中高管共201 人，授予價格為每股15.06 元。限制性股票解鎖的條件為19-21 年收入在18 年基礎(chǔ)上分別+18%/+35%/+50%。公司預(yù)計限制性股票對19-21 年利潤的影響分別為2154/1579/502 萬元。
維持“強烈推薦-A”評級。我們預(yù)計公司2019-2021 年歸母凈利潤增速分別為30%/24%/21%，對應(yīng)EPS 分別為2.64/3.27/3.97 元；剔除股權(quán)激勵費用，19-21 年歸母同比+33%/23%/20%，EPS 為2.71/3.33/3.99 元。當前市值對應(yīng)19 年pe 估值12X 左右。公司作為區(qū)域醫(yī)藥流通龍頭，行業(yè)壁壘深厚，產(chǎn)業(yè)鏈延伸為未來業(yè)績持續(xù)增長提供有力支撐，收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，維持“強烈推薦-A 評級”。
風險提示：行業(yè)政策風險，應(yīng)收賬款減值風險。
|
|
