| 上傳日期： |
2019/4/2 |
大小： |
2430KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
紀敏，吳昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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集成灶處于行業(yè)成長初期,且具有較強的裝修屬性,訂單定制化發(fā)貨,渠道庫存較低;對安裝的高要求決定線下渠道的重要性,線上渠道處于初始布局階段;行業(yè)成長初期,經(jīng)銷商普遍規(guī)模較小,多以三四線起家,未來市場擴張仍需廠商費用支持。據(jù)此,未來美大的成長路徑主要來自：1）在當前小而精的終端銷售形態(tài)下,提高單店產(chǎn)出效率;2）拓展線下渠道,布局線上渠道,補齊銷售網(wǎng)絡(luò);3）加大營銷投入,以較好的營銷效果撬動規(guī)模增長。放眼未來,我們認為集成灶和傳統(tǒng)分體式廚電兩類產(chǎn)品長期共存將是發(fā)展趨勢,意味著集成灶行業(yè)規(guī)模依然有限,美大管理層也一直在考慮進入與主業(yè)有協(xié)同的產(chǎn)業(yè),思考長遠。
集成灶行業(yè)紅利：高產(chǎn)品力,低滲透率。相對于傳統(tǒng)抽油煙機,集成灶具備兩大核心優(yōu)勢：一是超高的油煙吸凈率;二是充分節(jié)省灶具上方空間。據(jù)推算,2018年集成灶在大廚電行業(yè)滲透率約為9%,仍處于較低水平,并已呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢,未來行業(yè)增長潛力可觀。近期眾多集成灶企業(yè)紛紛推出擴產(chǎn)計劃,充分彰顯對行業(yè)發(fā)展的信心。
浙江美大：優(yōu)勢明顯,勇往直前。浙江美大在集成灶行業(yè)中位列市場份額之首,在產(chǎn)能、品牌、渠道等方面具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。公司股權(quán)架構(gòu)與公司治理逐漸優(yōu)化,通過股權(quán)激勵計劃將核心員工與公司利益高度統(tǒng)一; 2017年下半年新董事長上任,在營銷、渠道、研發(fā)等多方面發(fā)力,基本面向上勢頭強勁。
維持"強烈推薦-A"投資評級。當前對于廚電板塊關(guān)注的焦點在于：1）二三四線地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn),廚電行業(yè)景氣能否回升; 2）渠道庫存是否合理; 3）過去十年的價格（提價）紅利是否能夠延續(xù)。浙江美大的特質(zhì)在于：1）行業(yè)處于成長初期,較低的滲透率下成長彈性較高;且三四線市場起家,產(chǎn)品性價比高,直接受益于三四線市場竣工改善;2）渠道低庫存,業(yè)績質(zhì)量有保證;3）線上渠道處于布局早期,沒有線上線下價差的煩惱。因此美大集成灶在當下仍然值得關(guān)注。預(yù)計2019年公司收入端和凈利端仍可實現(xiàn)20%+增長,2019動態(tài)PE19.5x。
風(fēng)險提示：集成灶產(chǎn)品滲透率提升不及預(yù)期、渠道拓展速度低于預(yù)期。
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