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        毛利率下滑/投資收益減少拖累業(yè)績(jī)，資產(chǎn)負(fù)債率下降。1)2018年業(yè)績(jī)不及預(yù)期，系毛利率下滑/投資收益減少(上年售振華重工股權(quán)收益32億)與減值減少29億抵減，Q4營(yíng)收1623億，Q1-Q4增速13%/7%/3%/-8%；凈利68億，Q1-Q4增速9%/8%/12%/-23%。2)毛利率13.5%(-0.5pct)，望隨政策轉(zhuǎn)暖回升，凈利率4.1%(-0.3pct)。3)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流+91億(上年+427億)，應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)放緩/上年收到大項(xiàng)目預(yù)付款。4)資產(chǎn)負(fù)債率75.1%(-0.7pct)。  
        Q4訂單增速回升，海外訂單下滑因高基數(shù)。1)2018年新簽8909億(+1%)，基建中港口/路橋/鐵路/市政環(huán)保/海外占4%/41%/1%/35%/20%，增速-8%/7%/-44%/15%/-28%，Q4新簽3081億(+10%)增速回升(Q2/Q3增速-11%/-19%)。國(guó)內(nèi)/國(guó)外增速+9%/-30%，海外下滑系馬來(lái)西亞?wèn)|海岸鐵路致基數(shù)較高(剔除后增速12%)。2)PPP新簽1523億(-19%)，望拉動(dòng)建安合同2397億(-14%，占17%)，受2018H1資金面偏緊/疊加國(guó)資委管控影響。3)2018年末在手合同1.69萬(wàn)億(+23%，上年+25%)，訂單保障倍數(shù)3.4倍。  
        政策寬松/一帶一路峰會(huì)齊受益，漲幅/倉(cāng)位低。1)政策寬松延續(xù)，地方債加快發(fā)行(Q1發(fā)行1.41萬(wàn)億，+541%)，望助訂單落地/執(zhí)行提速。2)2018年海外訂單占比在八大央企中位列第3，望受益于一帶一路峰會(huì)。3)漲幅/倉(cāng)位低：首屆峰會(huì)前最高漲98%，2019年來(lái)僅漲13%，低于滬深300(32%)；基金持倉(cāng)0.18%(剔除央企ETF)，低于首屆峰會(huì)前(0.85%)。    
        風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速快速下行、一帶一路峰會(huì)不及預(yù)期等