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        投資要點(diǎn)：
        投資建議：宏觀經(jīng)濟(jì)下行將影響公司未來盈利，下調(diào)  19/20/21  年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)至  19.62%/20.69%/20.48%，EPS2.53(-0.06)/3.06(-0.05)/3.69，BVPS14.81/17.35/20.43  元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)  8.41/6.95/5.75  倍  PE，1.43/1.22/1.04倍  PB。業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?上調(diào)目標(biāo)價(jià)至  26.66  元，對(duì)應(yīng)  19  年  1.8  倍  PB，增持。
        業(yè)績(jī)概述：18A  歸母凈利潤(rùn)+19.9%；撥備前利潤(rùn)+15.0%；ROE18.7%；凈息差  1.97%；不良率  0.78%，環(huán)比-2bp；撥備覆蓋率  522%，環(huán)比+19pc。
        新的認(rèn)識(shí)：息差走擴(kuò)，不良邊際變化待觀察
        業(yè)績(jī)維持高速增長(zhǎng)。全年?duì)I收同比+14.28%，環(huán)比前三季度基本持平，主要?dú)w功于凈息差大幅走擴(kuò)。由于增配國(guó)債降低有效稅率，全年凈利潤(rùn)同比+19.9%，但環(huán)比前三季度增速微幅下降，原因?yàn)槎嗵釗軅洹?br>        息差環(huán)比繼續(xù)走擴(kuò)。累計(jì)凈息差環(huán)比  Q3+7bp，歸因于生息資產(chǎn)收益率的大幅上升：①資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。壓降低收益的債券和同業(yè)資產(chǎn)，提升貸款和非標(biāo)占比；②貸款和同業(yè)資產(chǎn)收益率環(huán)比  18H  皆大幅上升。
        資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)秀。Q4  不良率和關(guān)注率環(huán)比  Q3  皆下降；逾期率環(huán)比  18H  微升  5bp  至  0.89%；不良偏離度環(huán)比  18H+4pc  至  82%。單季Q4不良生成率環(huán)比Q3  上升主要是季節(jié)性因素，全年同比下降19bp。
        資產(chǎn)質(zhì)量各項(xiàng)指標(biāo)仍為上市銀行最優(yōu)，未來邊際走勢(shì)有待觀察。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下行、信用風(fēng)險(xiǎn)上升。