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無(wú)錫銀行2018  年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.0  億元，同比+10.1%，增速較前三季度下降1.7  個(gè)百分點(diǎn)，較2017  年下降1.3  個(gè)百分點(diǎn)。利息凈收入是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因，貢獻(xiàn)率達(dá)到30.5%，其中，規(guī)模銀行與利率因素對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為29.1%、1.4%，規(guī)模是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因。資產(chǎn)減值計(jì)提較多，同比+28.6%，拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)（貢獻(xiàn)率為-20.5%）。
        貸款增長(zhǎng)加快，地域優(yōu)勢(shì)利于規(guī)模擴(kuò)張。截至2018  年末，無(wú)錫銀行生息資產(chǎn)規(guī)模為1509  億元，同比+12.5%，增速較三季度末上升0.3  個(gè)百分點(diǎn)。其中，貸款余額731  億元，同比+13.7%（2018Q3：13.0%）。從貸款結(jié)構(gòu)看，公司貸款同比+13.9%，占比有所下降（2018：73.9%；2018H：75.0%）；個(gè)人貸款增速提升（2018：13.7%；2018H：8.6%），占比上升至14.0%。18  年3  月公司發(fā)行30  億元可轉(zhuǎn)債，其核心一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為10.44%、16.81%，高于行業(yè)平均水平。公司地處經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好的無(wú)錫市，2018  年全市GDP  突破1.1  萬(wàn)億元，增幅超過(guò)7%，增幅躍居全省第二，良好的外部環(huán)境為銀行規(guī)模擴(kuò)張創(chuàng)造條件。
        不良率持續(xù)下行，撥備計(jì)提大幅增加。2018  年末不良率為1.24%，環(huán)比三季度下降4  個(gè)BP，同比下降14  個(gè)BP，在農(nóng)商行中僅此于常熟銀行（1.00%）。關(guān)注貸款率降至0.68%（2018H：0.81%），關(guān)注貸款同比-48.1%，預(yù)計(jì)今年不良率將繼續(xù)下行。逾期90  天以上貸款同比-12.7%（2018H：-5.8%），占總貸款的1.03%（2018H：1.09%），資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步優(yōu)化。撥備計(jì)提大幅增加，撥備覆蓋率235%，環(huán)比上升6  個(gè)百分點(diǎn)，同比上升41  個(gè)百分點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力增強(qiáng)。
        投資建議：無(wú)錫銀行所處地域經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張有空間，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快；不良率持續(xù)下降，撥備計(jì)提大幅增加，風(fēng)控嚴(yán)格資產(chǎn)質(zhì)量高。預(yù)計(jì)19/20年歸母凈利潤(rùn)YOY  分別為10.1%/9.8%，對(duì)應(yīng)BVPS6.3/6.8  元，現(xiàn)價(jià)1.03/0.95  倍PB。2019  年目標(biāo)價(jià)7.6  元，對(duì)應(yīng)1.2  倍PB，現(xiàn)價(jià)空間16%，給予“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)；嚴(yán)監(jiān)管的政策風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。