>> 中信建投-航民股份(600987)印染收入業(yè)績雙位數(shù)增長，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，雙主業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)-190401
| 上傳日期： |
2019/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史琨 |
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簡評
百泰并表增厚顯著，印染收入業(yè)績雙位數(shù)增長
2018 年12 月公司完成向航民集團(tuán)、環(huán)冠珠寶定增購買其合計持有的航民百泰100%股權(quán)，將航民百泰并表，實現(xiàn)“面料印染+黃金珠寶”雙主業(yè)、雙龍頭產(chǎn)業(yè)鏈布局，買入發(fā)展新階段。
在航民百泰并表增厚下，公司營收規(guī)模突破75 億元，同比增長8.46%，三大主要業(yè)務(wù)印染、黃金飾品、熱電收入業(yè)績均實現(xiàn)增長。其中印染業(yè)務(wù)收入同增11.91%至33.36 億元，雖然人工、原材料、能源等剛性成本提升，但在印染全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、精細(xì)化生產(chǎn)管理等降本增效，依然實現(xiàn)印染利潤總額同增10.44%至6.66億元。結(jié)合航民非織造布新廠區(qū)投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)（年產(chǎn)能3 萬噸）以及織布業(yè)務(wù)（主營各檔化纖、混紡，年產(chǎn)能1500 萬米），共促紡織業(yè)整體收入同增13.72%至36.69 億元。
航民百泰為國內(nèi)黃金珠寶首飾行業(yè)龍頭企業(yè)，黃金首飾加工量高居華東第一、全國第三，同時在加工企業(yè)為主的技術(shù)上，逐漸加碼以品牌、渠道建設(shè)和運(yùn)營為主的黃金珠寶首飾零售業(yè)務(wù)，積極發(fā)展自有品牌“航民首飾”。受益于國內(nèi)黃金消費市場持續(xù)回暖，珠寶首飾用金穩(wěn)定增長，公司加大新品開發(fā)、市場開拓、精益生產(chǎn)、自動化設(shè)備應(yīng)用等，推動黃金珠寶業(yè)實現(xiàn)收入35.70 億元，同比增長3.45%，其中加工、批發(fā)業(yè)務(wù)收入分別同增11.4%、3.0%，自主品牌銷售同比增長20%；貢獻(xiàn)扣非歸母凈利潤0.77億元，高于0.72 億元業(yè)績承諾。
熱電業(yè)務(wù)中，公司電和蒸汽年產(chǎn)能分別為6 億度、500 萬噸。雖然年內(nèi)煤炭成本繼續(xù)提升，但隨著印染企業(yè)定型機(jī)油改汽后，蒸汽用量加大，經(jīng)營效益改善，實現(xiàn)收入6.79 億元，同比增長19.39%；利潤總額1.40 億元，同比增長12.02%。
受非織造布影響印染毛利率下降，黃金珠寶/電力毛利率提升+稅率下降助推業(yè)績
2018 年公司綜合毛利率18.66%，低毛利率黃金珠寶業(yè)務(wù)的并表顯著拉低整體毛利率水平（重組前2017 年綜合毛利率為29.92%）。按調(diào)整后看，2018 年主營業(yè)務(wù)毛利率同增1.36 個pct 至18.60%，主因黃金珠寶、電力生產(chǎn)毛利率同增1.92、2.13 個pct，黃金珠寶主因高毛利率加工業(yè)務(wù)增長較多。紡織業(yè)務(wù)因人工、原材料、能源剛性成本提升，以及非織造布搬遷影響，毛利率同降0.72 個pct。
2018 年公司整體期間費用率同增0.79 個pct，除了財務(wù)費用率略降外，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別同增0.12、0.19、0.58 個pct。受益子公司航民熱電、江東熱電被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，澳美印染通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，有效稅率同降2.1 個pct 至14.3%，結(jié)合毛利率提升，推動業(yè)績增長高于營收。
投資建議：受印染行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，2018 年1-11 月規(guī)上印染企業(yè)利潤總額同增13.1%，同時虧損面和虧損金額均擴(kuò)大，行業(yè)分化愈加明顯。公司印染營收業(yè)績均雙位數(shù)增長，有望繼續(xù)受益行業(yè)集中度提升。航民百泰2019、2020 年歸母業(yè)績承諾分別為0.85、1.02 億元，目標(biāo)各年增長18%-20%。我們預(yù)計2019-2020年公司歸母凈利潤7.62、8.55 億元，EPS 分別為1.02、1.15 元/股，對應(yīng)PE 為10.3、9.2 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)影響消費；珠寶業(yè)務(wù)拉低整體盈利水平；原材料、人工價格等壓力持續(xù)上漲等。
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