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業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的原因1、新建產(chǎn)能逐步釋放；2、鋼結(jié)構(gòu)裝配式總包業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展；3、收到政府產(chǎn)業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)較多。利潤(rùn)分配預(yù)案為向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5  股，派發(fā)現(xiàn)金紅利0.65  元（含稅）。我們預(yù)計(jì)19-21  年EPS0.97/1.12/1.27  元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.64-12.61  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)銷兩旺，毛利率略降
        公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)/銷量分別達(dá)143.60/133.14  萬(wàn)噸，YoY+50.82%/47.50%，產(chǎn)銷率達(dá)92.72%，依然保持在高位，彰顯市場(chǎng)對(duì)鋼結(jié)構(gòu)的需求相對(duì)旺盛。公司整體毛利率為15.61%，同比下滑0.25pct。我們認(rèn)為與傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈有關(guān)。建筑輕鋼/重鋼/設(shè)備鋼結(jié)構(gòu)的毛利率同比分別下滑0.02/3.57/2.22pct。從收入結(jié)構(gòu)看，毛利率較低的輕鋼結(jié)構(gòu)收入占比同比下滑9.15pct  至22.75%，裝配式建筑成為首次單獨(dú)披露產(chǎn)品類型，占比16.81%。18  年整體凈利率同比增加1.12pct  至5.28%。因?yàn)殇N售費(fèi)用率同比下降2.95pct，資產(chǎn)減值損失/收入同比下滑1.07pct。
        費(fèi)用率體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅超過(guò)凈利潤(rùn)
        18年期間費(fèi)用率為6.48%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.20/2.71/1.57%，同比分別下降0.49/1.17/0.36pct，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)明顯。在18  年融資偏緊，公司不斷投資新建產(chǎn)能的背景下，財(cái)務(wù)費(fèi)用率依然下降，彰顯公司較強(qiáng)的財(cái)務(wù)計(jì)劃性。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額15.78  億元，YoY+727.72%。收現(xiàn)比同比增加9.96pct  至105.40%，付現(xiàn)比同比下降14.64pct  至136.23%，專注鋼結(jié)構(gòu)制作的戰(zhàn)略使公司對(duì)上/下游的支付/收款主動(dòng)權(quán)增加。
        鋼結(jié)構(gòu)制作產(chǎn)能不斷釋放，EPC  總包業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大
        公司已擁有十大生產(chǎn)基地，生產(chǎn)廠房總面積達(dá)200  萬(wàn)平米以上，年產(chǎn)能已達(dá)160  多萬(wàn)噸。18  年投資活動(dòng)現(xiàn)金流出13.76  億元，YoY+68.14%，主要用于新建基地投入。公司預(yù)計(jì)2019  年產(chǎn)能將達(dá)到220-250  萬(wàn)噸，產(chǎn)能的提升為業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)提供了有力保障。年報(bào)顯示18  年公司新簽約22  億EPC總包項(xiàng)目，確認(rèn)收入約13  億元。公司有領(lǐng)先的高/低層鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅技術(shù)體系以及高端智能立體停車存取技術(shù)。有望通過(guò)較強(qiáng)的綜合規(guī)劃設(shè)計(jì)/生產(chǎn)施工/綜合管理能力，繼續(xù)大力發(fā)展技術(shù)含量和毛利率較高EPC  業(yè)務(wù)。
        盈利質(zhì)量不斷提高，維持“買入”評(píng)級(jí)
        由于加工噸凈利潤(rùn)高于之前預(yù)期，我們預(yù)計(jì)19-21  年EPS  0.97/1.12/1.27元（前值19/20  年0.89/1.11  元），CAGR+16.98%。雖然利潤(rùn)增速有所放緩，但盈利質(zhì)量不斷提高，政府補(bǔ)助占比不斷降低。19  年可比公司平均PE  18.0X，由于部分利潤(rùn)來(lái)源為政府補(bǔ)助（19  年占比29.6%），我們認(rèn)可給予19  年12X-13X  PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.64-12.61  元，維持“買入”評(píng)級(jí)
        風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼結(jié)構(gòu)噸凈利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn)，政府補(bǔ)助不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。