>> 華安證券-鴻路鋼構(gòu)（002541）2017年半年報點評：政府補助助力利潤增長，政企合作模式持續(xù)推進(jìn)-170825
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2017/8/28 |
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作者： |
宮模恒 |
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由于H1確認(rèn)收入的項目毛利率水平較低，公司錄得毛利率13.25%，較去年同期下降4.96個百分點。H1公司三費占營收比例8.70%，同比下降1.27個百分點，成本管控能力持續(xù)增強(qiáng)，其中財務(wù)費用同比下降25.23%，管理和銷售費用基本持平。2017年H1公司營業(yè)外收入大幅提升1119.89%至9384.24萬元，占利潤比例63.07%，主要是受到政府補助增加的影響，其中大部分來自渦陽縣政府對公司與其合作的綠色建筑產(chǎn)業(yè)項目的補助。在營業(yè)外收入貢獻(xiàn)較大的影響下，公司歸母凈利潤實現(xiàn)增長20.05%。
繼續(xù)加碼與政府合作模式，積極開拓省內(nèi)外市場
公司首創(chuàng)的政企合作模式初見成效，2017年H1與渦陽縣的合作，不論是項目本身還是政府補助都為公司貢獻(xiàn)了利潤。與公司合作的多為三四線地方政府，一般沒有成型的園區(qū)或產(chǎn)業(yè)導(dǎo)流，或者存在的園區(qū)運營受阻，內(nèi)部多為停滯的廠房，政府沒有足夠的資金去建設(shè)和發(fā)展園區(qū)。公司的戰(zhàn)略合作介入后，可為政府提供園區(qū)建設(shè)或舊園區(qū)改造的幫助，建成后政府回租或后期回購，解決了政府一次性投資太大的問題，實現(xiàn)雙贏。
繼2016年與四個地方政府簽訂戰(zhàn)略合作后，2017年公司繼續(xù)加碼這種合作模式，省內(nèi)與蚌埠、宣城，省外與湖北團(tuán)風(fēng)縣、河南漯河市和汝陽縣簽訂了類似的合作合同，根據(jù)測算，公司2017年在政府合作項目上可實現(xiàn)營收12.7億元，這部分有望對公司2017年整體業(yè)績形成強(qiáng)支撐。
新簽訂單結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，總量提升有保障，看好全年利潤增長
公司的核心競爭力在于制造業(yè)務(wù)，過去幾年做過轉(zhuǎn)型工程業(yè)務(wù)的嘗試，但對公司來說，利潤率不如制造業(yè)務(wù)，目前公司也將業(yè)務(wù)重點回歸到制造業(yè)務(wù)上。2017年H1公司新簽訂單主要以制造為主，占總新簽訂單比例達(dá)65%，其中90%是包材包料加工，10%是來料加工，多為EPC訂單，利潤率較高?？紤]到新簽訂單的執(zhí)行周期，預(yù)計到2017年下半年及明年，公司盈利水平將有一定提升。
盈利預(yù)測及投資建議
2017年H1公司業(yè)績穩(wěn)步前行，但報告期內(nèi)確認(rèn)收入的項目多為工程類項目，毛利率水平不高，使得整體毛利率走低。不過，公司持續(xù)推廣與政府合作的模式，在營業(yè)外收入方面收獲頗豐，報告期內(nèi)政府補助增加明顯，歸母凈利潤同比實現(xiàn)增長。目前，公司著力發(fā)展自身優(yōu)勢，加碼利潤率較高的制造訂單，未來有望提升盈利能力。我們預(yù)測公司2017-2019年的EPS分別為0.66元/股、0.79元/股、0.91元/股，對應(yīng)的PE值為27倍、22倍、19倍，給予"增持"評級。
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