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基本EPS  28.02  元/股，擬10股派145.39  元。單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收222.30  億元，同比增長(zhǎng)34.12%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利106.56  億元，同比提升49.31%。
        核心觀點(diǎn)
        噸價(jià)提升顯著，茅臺(tái)酒銷量增速喜人。分季度看，受發(fā)貨節(jié)奏控制和經(jīng)銷商計(jì)劃執(zhí)行放緩影響，Q3  收入增速有所放緩，Q4  收入利潤(rùn)增速恢復(fù)。分產(chǎn)品看，18  年公司茅臺(tái)酒和系列酒分別實(shí)現(xiàn)收入654.87  億元（+25.0%）、80.77億元（+39.9%）。分量?jī)r(jià)看，18  年公司白酒銷量同增3.54%，其中茅臺(tái)酒和系列酒銷量達(dá)3.2  萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.48%；白酒噸價(jià)同升22%，價(jià)格的增長(zhǎng)主要來(lái)源于出廠價(jià)提高和非標(biāo)占比提升，其中茅臺(tái)酒和系列酒分別提升16%、40%。從預(yù)收款看，18Q4  公司預(yù)收款為24.09  億元，主要系春節(jié)提前經(jīng)銷商預(yù)打19  年款項(xiàng)所致。從經(jīng)銷商看，報(bào)告期末公司經(jīng)銷商數(shù)量為3102家，同比小幅增加，但茅臺(tái)酒經(jīng)銷商數(shù)量減少437  家。
        盈利能力持續(xù)提升，費(fèi)用管控能力增強(qiáng)。主要受益于提價(jià)及結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)的噸價(jià)提升，18  年公司毛利率同比提升1.34pct  達(dá)91.14%，凈利率同比提升1.55pct  達(dá)51.37%，盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。18  年公司銷售費(fèi)用率為3.33%，同比下降1.56pct，主要系廣告及市場(chǎng)推廣費(fèi)、運(yùn)費(fèi)下降及收入增長(zhǎng)攤薄所致；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）為6.93%，同比下降0.80pct。
        新目標(biāo)新征程，期待公司更上層樓。公司19  年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)規(guī)劃積極，營(yíng)收計(jì)劃同比增長(zhǎng)14%達(dá)880  億元，千億征程再進(jìn)一步?？紤]到目前基酒產(chǎn)能受限，我們判斷公司將通過(guò)進(jìn)一步提升非標(biāo)占比、推動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)現(xiàn)價(jià)格增長(zhǎng)，直營(yíng)占比提升貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。短期看，公司有望平衡需求、穩(wěn)定價(jià)格、提升服務(wù)、加強(qiáng)文化茅臺(tái)建設(shè)；長(zhǎng)期看，茅臺(tái)酒供需缺口仍存，提價(jià)邏輯依然成立。
        財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
        由于非標(biāo)占比提升帶動(dòng)白酒噸價(jià)上漲，我們上調(diào)了毛利率預(yù)測(cè)；收入增長(zhǎng)攤薄下，我們降低了銷售和管理費(fèi)用率預(yù)測(cè)。調(diào)整公司19-21  年EPS  預(yù)測(cè)為33.01、38.77、45.23（原19、20  年預(yù)測(cè)為31.39、36.84）。公司定位高端，在酒類企業(yè)中處于獨(dú)一無(wú)二的賣方市場(chǎng)，擁有極高的品牌護(hù)城河，缺乏可比公司。我們采用DCF  估值法，得到公司每股價(jià)值為917.21  元/股。給予目標(biāo)價(jià)為917.21  元，對(duì)應(yīng)19  年28  倍PE，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        基酒產(chǎn)能不足的風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)庫(kù)存增多風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)。