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        投資要點(diǎn)：
        投資建議：公司業(yè)績(jī)、銷量均超市場(chǎng)預(yù)期，茅臺(tái)酒當(dāng)前價(jià)格平穩(wěn)，供求緊張短期不會(huì)改變，預(yù)計(jì)將通過(guò)直銷比例和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙提升實(shí)現(xiàn)2019  目標(biāo)增長(zhǎng)，上調(diào)  2019-2020  年公司  EPS  為  33.36/40.33  元（前次32.33/38.56  元），預(yù)計(jì)  2021  年  EPS  47.52  元，目標(biāo)價(jià)  970  元，增持。
        收入、利潤(rùn)雙超業(yè)績(jī)預(yù)告值。2018  收入、歸母凈利潤(rùn)  772  億、352  億，同增  26.4%、30%，超出業(yè)績(jī)預(yù)告的  750  億、340  億，其中酒類收入735.6  億。Q4  單季收入、歸母凈利潤(rùn)  222.3  億、104.7  億，同增  34.1%、47.6%。銷售費(fèi)用（率）降  4  億至  3.3%，管理費(fèi)用率降  0.8pct  至  6.9%，兩者均降至歷史新低。毛利率/凈利率  91.6%/45.6%。預(yù)收款年末余額136  億，同比增  44%。合并成本差（合并-母公司）為負(fù)，顯示公司業(yè)績(jī)?nèi)栽谛钏倪^(guò)程，Q4  真實(shí)收入高于披露數(shù)  7  個(gè)億。
        茅臺(tái)酒銷量大超目標(biāo)值。茅臺(tái)酒收入  655  億，同增  25%，量增  7.5%至  3.25  萬(wàn)噸，超目標(biāo)銷量  4500  噸；價(jià)增  16.3%至  202  萬(wàn)/噸；Q4  確認(rèn)銷量  9500  噸左右。系列酒收入  81  億，同增  40%，量略減至  2.98萬(wàn)噸，價(jià)增  40%至  27  萬(wàn)/噸。直銷占比降至  5.9%（2017  年  10.7%）。
        2019  收入目標(biāo)  14%，暫不考慮銷量增長(zhǎng)和提價(jià)，預(yù)計(jì)將通過(guò)直銷比例提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升完成。集團(tuán)層面正籌建負(fù)責(zé)直銷工作的營(yíng)銷公司，預(yù)計(jì)  2019  直銷  6500  噸左右，保守估計(jì)收入邊際貢獻(xiàn)  5%左右增長(zhǎng)。增值稅下調(diào)可帶動(dòng)收入增長(zhǎng)  2-3%。剩下  7%以上的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)通過(guò)增加非標(biāo)投放實(shí)現(xiàn)。茅臺(tái)在限定經(jīng)銷商銷售計(jì)劃的同時(shí)，鼓勵(lì)銷售出廠價(jià)更高的非標(biāo)產(chǎn)品，希望鍛煉經(jīng)銷商開(kāi)發(fā)客戶的能力。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：茅臺(tái)酒價(jià)格快速上漲帶來(lái)社會(huì)輿論壓力和政策風(fēng)險(xiǎn)等。