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公司擬每10  股派發(fā)現(xiàn)金紅利145.39  元。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司完成茅臺酒及系列酒基酒產(chǎn)量7.02  萬噸,  同比增長10.08％，其中茅臺酒基酒產(chǎn)量4.97  萬噸、同比增長15.98%；系列酒基酒產(chǎn)量2.05  萬噸、同比降低1.98%。
        投資要點(diǎn)
        報(bào)表亮眼，業(yè)績增速、預(yù)收款、現(xiàn)金流均超預(yù)期。1）年報(bào)增速高于業(yè)績預(yù)告，Q4  重回高增長。18  年公司收入同增26.43%，其中茅臺酒、系列酒營收分別同增24.99%、39.88%。18  年凈利潤同增30%，超過前期公司業(yè)績預(yù)告凈利潤同增25%的指引。Q4  實(shí)現(xiàn)重回高增速，收入及凈利潤分別同增34.12%、47.56%，重回高增速，主要系Q4  加大茅臺酒發(fā)貨所致。2）茅臺酒量價(jià)齊升，系列酒結(jié)構(gòu)優(yōu)化。18  年公司實(shí)現(xiàn)總銷量6.23  萬噸，整體產(chǎn)品價(jià)格提升約22.2%；其中茅臺酒銷量同增7.48%至3.25  萬噸，稅后噸酒價(jià)約202  萬元，較去年同增16.29%，低于18%的年初漲跌幅主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)即18  年系列占比略多及部分確認(rèn)17  年底收入。系列酒銷量同比下降0.43%，噸酒價(jià)同增約40%，主要系公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加高附加值產(chǎn)品投放。3）各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定。18  年末公司預(yù)收款135.76  億元，較Q3  環(huán)比增加24  億元，較17  年同比下降5.91%。期內(nèi)銷售商品所得現(xiàn)金同比增長842.69  億元，同增30.81%，其中Q4  銷售收現(xiàn)同增71.71%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生凈現(xiàn)金413.85  億元，同增86.82%，現(xiàn)金流等各項(xiàng)指標(biāo)可圈可點(diǎn)。4）節(jié)后批價(jià)居高不下，供需緊張形勢仍在。節(jié)后茅臺全國批價(jià)仍在1750  元以上，經(jīng)銷商多處于斷貨狀態(tài)，供需緊張形勢仍在。結(jié)合我們草根調(diào)研，當(dāng)前廠商已經(jīng)讓經(jīng)銷商打款Q2  計(jì)劃，隨發(fā)貨量增加市場缺貨現(xiàn)象將得到緩解。Q1  茅臺酒總發(fā)貨量較去年同期略增，同時(shí)疊加渠道比例優(yōu)化Q1  實(shí)現(xiàn)營收14%以上增長概率較大。
        調(diào)結(jié)構(gòu)、提價(jià)格，盈利能力再改善。1）毛利率穩(wěn)步提升。18  年毛利率為91.14%，同比提升1.3pct,  主要系產(chǎn)品提價(jià)及結(jié)構(gòu)調(diào)整，其中Q4  毛利率91.19%，同增1.76pct。2）費(fèi)用管控向好。公司上調(diào)出廠價(jià)的同時(shí)并未明顯增加費(fèi)用投放，公司18  年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為3.33%/6.90%,分別同比下降1.56pct/0.832pct；  Q4  銷售費(fèi)率環(huán)比下降4.51pct，并出現(xiàn)單期銷售費(fèi)用為負(fù)，推測主要系費(fèi)用確認(rèn)節(jié)奏和經(jīng)銷商被處罰部分保證金收回有關(guān)。3)凈利率持續(xù)向好。公司18  年歸母凈利率45.60%，同比提升1.25pct，Q4  凈利率47.1%，同比提升4.29pct。
        擴(kuò)產(chǎn)能體現(xiàn)增長信心。18  年公司生產(chǎn)茅臺酒4.97  萬噸，同增15.98%，公司預(yù)計(jì)19  年將新增6600  噸茅臺酒產(chǎn)能，將茅臺酒產(chǎn)能提升至約5.6  萬噸，將進(jìn)一步緩解茅臺產(chǎn)能緊張問題同時(shí)也體現(xiàn)出公司對中長期發(fā)展樂觀展望。
        公司19  年目標(biāo)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)結(jié)果更樂觀。19  年茅臺酒計(jì)劃量約3.1  萬噸但預(yù)計(jì)實(shí)際投放量仍會較18  年有增加，主要系當(dāng)下終端需求較為緊張而隨著消費(fèi)不斷升級更高價(jià)位帶產(chǎn)品會更有市場。公司營收目標(biāo)規(guī)劃為14%，預(yù)計(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)主要看點(diǎn)在于渠道結(jié)構(gòu)比例的優(yōu)化，報(bào)告期內(nèi)公司茅臺酒經(jīng)銷商減少437  家，被取消經(jīng)銷商的配額將收回公司所有并通過直營渠道銷售，屆時(shí)直銷比例提升對公司增收增利均有幫助，由于茅臺處于絕對賣方市場，我們不擔(dān)心直銷部分出售問題。同時(shí)，增值稅也能貢獻(xiàn)一部分收入。我們預(yù)計(jì)19  年14%的增長目標(biāo)將能夠超預(yù)期達(dá)成。
        放長眼光看發(fā)展，堅(jiān)定持有核心資產(chǎn)。茅臺以超強(qiáng)品牌力具有較高護(hù)城河，而中國國內(nèi)龐大的消費(fèi)市場正不斷消費(fèi)升級，茅臺作為高端白酒第一品牌不斷享受行業(yè)發(fā)展紅利。預(yù)期未來3-5  年公司營收凈利兩位數(shù)增長仍是大概率事件，對比全球消費(fèi)品龍頭，以如此大之體量仍能實(shí)現(xiàn)高速增長實(shí)屬罕見。就資金面來看，隨著外資不斷涌入邊際增量資金仍源源不斷，我們建議對茅臺長線持有耐心對待，強(qiáng)調(diào)公司強(qiáng)品牌力構(gòu)筑的護(hù)城河而淡化短期業(yè)績方面的波動(dòng)。
        投資建議與盈利預(yù)測：我們調(diào)整并增加盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)19-21  年EPS  分別為33.13  元/40.25  元/46.27