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長(zhǎng)期看公司龍頭地位夯實(shí)，兼具量?jī)r(jià)提升邏輯。維持“買入”評(píng)級(jí)。
        ▍2018年公司營(yíng)收/凈利潤(rùn)同增26%/30%，超先前指引和市場(chǎng)預(yù)期。2018年公司實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)約772億/352億，同增26%/30%。Q4實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤(rùn)約222億/105億，同增34%/48%，超市場(chǎng)預(yù)期，主要原因?yàn)楣綫4加大對(duì)計(jì)劃外精品酒和生肖酒的投放。2018年末預(yù)收款136億，環(huán)增24億，主要系春節(jié)旺季時(shí)點(diǎn)提前，經(jīng)銷商打款積極。2018年銷售毛利率91.1%、同增1.3Pcts，其中茅臺(tái)酒毛利率93.74%、同增0.9Pct，系列酒毛利率71.05%、同增8.3Pcts。銷售費(fèi)用率3.3%，同降1.6Pcts，主要系廣告及市場(chǎng)拓展費(fèi)率同降1.4Pcts。管理費(fèi)用率6.93%，同降0.8Pct。綜上，2018年凈利率45.6%，同增1.3Pcts，盈利能力持續(xù)提升。2018年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利145.39元(含稅)。
        ▍經(jīng)營(yíng)分析：茅臺(tái)酒量?jī)r(jià)齊升，系列酒高增40%。茅臺(tái)酒方面，2018年實(shí)現(xiàn)收入655億、同增25%。從報(bào)表口徑拆分量?jī)r(jià)，實(shí)現(xiàn)銷量3.25萬(wàn)噸、同增7.5%，好于預(yù)期；噸價(jià)同增16.3%，主要系年初公司將普飛出廠價(jià)提升至969元。系列酒方面，2018年實(shí)現(xiàn)收入81億、同增40%，銷量3萬(wàn)噸、基本持平，噸價(jià)同增40%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。分渠道看，2018年茅臺(tái)直銷銷量2372噸、同降35%，主要由于公司取消批條政策且后期電商渠道停止放量。
        ▍2019年指引收入同增14%，產(chǎn)品&渠道結(jié)構(gòu)奠定短期成長(zhǎng)高確定性。2019年公司規(guī)劃收入增長(zhǎng)14%，在銷量穩(wěn)定釋放的前提下，增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)&渠道結(jié)構(gòu)的改善。2019年是公司理順和完善營(yíng)銷體制的“破局之年”，將對(duì)1.7萬(wàn)噸以外的增量部分，做以下安排：①擴(kuò)大各省直銷，與大型商超、知名電商合作，投向國(guó)內(nèi)重點(diǎn)城市機(jī)場(chǎng)、高鐵站經(jīng)銷點(diǎn)。②優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，適度增加附加值高產(chǎn)品。我們認(rèn)為營(yíng)銷體制的改革將有利于公司持續(xù)構(gòu)建品牌影響力、增強(qiáng)終端控制力以及管控渠道價(jià)格，增強(qiáng)2019年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性。最新跟蹤，春節(jié)茅臺(tái)需求旺盛，供不應(yīng)求，節(jié)后批價(jià)繼續(xù)上行，目前維持在1800元以上，目前公司已經(jīng)組織經(jīng)銷商對(duì)二季度配額打款備貨，預(yù)計(jì)大概率取得一季度開門紅。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：高端酒景氣不及預(yù)期，產(chǎn)能瓶頸。
        ▍投資建議：公司作為白酒行業(yè)龍頭，已構(gòu)筑以品牌為核心的堅(jiān)實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，兼具量?jī)r(jià)提升邏輯，將持續(xù)受益于行業(yè)升級(jí)和集中度提升，長(zhǎng)期來(lái)看具有翻倍空間。上調(diào)公司2019-2020年EPS預(yù)測(cè)至33.7/40.3元（原31.7/35.5元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24/20/17倍，給予1000元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2020年P(guān)E為25倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。