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茅臺酒全年實現(xiàn)收入  654.87億元，同比增長  24.99%，茅臺酒銷量  3.25  萬噸，同比增長  7.48%，噸價提升幅度為  16.29%，略低于公司所公告的直接提價幅度  18%，我們認為是  18  年上半年確認部分預收款所致，18  年上半年預收款較年初下降  45  億元左右，我們估算確認  2500  噸左右，因此  18  年實際發(fā)貨量在  3  萬噸左右，基本與  17  年持平。我們估算  18Q4  茅臺酒報表端銷量  9000  噸以上，疊加12  月份加大了精品和生肖酒投放，Q4  收入業(yè)績均加速增長。
        優(yōu)化渠道和產(chǎn)品結構，19  年收入有望穩(wěn)健增長
        據(jù)公司公告和年報披露，公司  19  年收入目標  14%左右，茅臺酒銷量目標  3.1  萬噸左右，我們認為公司有望完成目標：1）據(jù)搜狐網(wǎng)，公司在  18年底經(jīng)銷商聯(lián)誼會上披露未來將保持經(jīng)銷商計劃  1.7  萬噸不變，其余通過直銷渠道發(fā)貨，同時提升生肖、精品等高附加值產(chǎn)品占比，有助于提升茅臺酒均價，我們預計  19  年茅臺酒收入有望實現(xiàn)  15%左右的增長。2）系列酒  19  年調整結構突出大單品，預計收入同比增長  15%左右。
        盈利預測
        我們預計  19-21  年公司收入分別為  891.79/1069.64/1234.30  億元，同比增長  15.52%/19.94%/15.39%；凈利潤分別為  423.86/520.91/604.94  億元，同比增長  20.40%/22.90%/16.13%；EPS  分別為  33.74/41.47/48.16元/股，對應  PE  為  24/19/17  倍，公司品牌護城河高筑，未來盈利穩(wěn)定性強，我們給予  19  年近  27  倍的  PE，合理價值  895  元每股，維持買入評級。
        風險提示：宏觀經(jīng)濟放緩幅度超出預期，會影響白酒商務消費需求。消費升級低于預期。批價下行超出預期。食品安全風險。