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全年毛利率91.14%同比提升1.34pct，銷售、管理費(fèi)用率分別為3.33%和6.93%，分別同比-1.5pct  和-0.8pct，渠道積極管控下費(fèi)效比明顯提升，廣宣及市場(chǎng)推廣費(fèi)同減16.7%，Q4  部分預(yù)提費(fèi)用沖回。營(yíng)業(yè)稅金率14.6%同增0.9pct。全年銷售收現(xiàn)842.7  億同增30.81%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流413.9  億同增86.8%，打款積極、現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。分紅方面，擬每10  股派現(xiàn)145.39  元（含稅），分紅率51.9%同比提升1pct。公司2019  年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)14%左右。
        提前打款積極投放，系列酒毛利率提升
        2018  茅臺(tái)酒收入654.9  億元同增24.99%，銷量3.25  萬(wàn)噸/噸價(jià)202  萬(wàn)元分別增長(zhǎng)7.5%/16.8%，毛利率93.7%同增0.9pct，Q4  茅臺(tái)酒收入192.25  億元同增37.4%環(huán)比明顯提升，Q4  報(bào)表發(fā)貨量約9500  噸，春節(jié)提前且提前打款發(fā)貨保證旺季供需穩(wěn)定，非標(biāo)產(chǎn)品投放拉動(dòng)業(yè)績(jī)彈性；系列酒營(yíng)收80.77  億元同增39.88%，銷量2.98  萬(wàn)噸/噸價(jià)27.1  萬(wàn)元同比-0.43%/+40.6%，毛利率71.05%同增8.3pct，價(jià)格體系明顯上行。節(jié)后貨源偏緊，一批價(jià)回升在1800-1850  之間，渠道庫(kù)存低，近期經(jīng)銷商4-5  月計(jì)劃已陸續(xù)打款，3  月底陸續(xù)到4  月配額，隨著直營(yíng)占比提升和非標(biāo)發(fā)貨加大拉升噸價(jià)，提前打款確認(rèn)節(jié)奏積極，一季報(bào)預(yù)期仍有穩(wěn)健增長(zhǎng)，
        直營(yíng)比例有望提升，渠道規(guī)范發(fā)展
        隨著公司對(duì)渠道進(jìn)行管控調(diào)整，2018  直銷渠道收入43.7  億元同減30%，占比營(yíng)收僅6%，2018  年國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商增加615  家主要為醬香系列酒經(jīng)銷商，減少607  家其中茅臺(tái)酒經(jīng)銷商減少437  家，前期收回額度預(yù)計(jì)后續(xù)將投入直營(yíng)體系。近期經(jīng)銷商會(huì)強(qiáng)調(diào)文化茅臺(tái)建設(shè)，強(qiáng)調(diào)價(jià)格要讓消費(fèi)者滿意，而非廠商要求的價(jià)格。公司打款政策調(diào)整、發(fā)貨量加大業(yè)績(jī)環(huán)比提升，非標(biāo)、直銷占比望提升拉動(dòng)均價(jià)，產(chǎn)能穩(wěn)定建設(shè)支撐長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。預(yù)計(jì)2019-21  年EPS  為33.56/38.82/44.56  元，分別對(duì)應(yīng)24/21/18  倍PE，，一年期目標(biāo)估值872.6-939.7  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣度波動(dòng)；渠道拓展緩慢；產(chǎn)能建設(shè)不達(dá)預(yù)期