>> 招商證券-美亞光電（002690）口腔CT放量超預(yù)期，口掃有望提供新動(dòng)力-190402
| 上傳日期： |
2019/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
諸凱，吳丹，劉榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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扣非歸母凈利潤(rùn)3.8 億元，同比增長(zhǎng)17.9%。同時(shí)公司計(jì)劃2019 年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)不低于20%，各項(xiàng)費(fèi)用指標(biāo)增長(zhǎng)不高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度。公司色選機(jī)確定性較強(qiáng)，全年增速應(yīng)穩(wěn)定在6%，而口腔CT 成長(zhǎng)性強(qiáng)，全年增速43%。預(yù)計(jì)19-20 年凈利潤(rùn)5.32 億/6.19 億，對(duì)應(yīng)PE 為35 倍/30 倍，維持“審慎推薦—A”評(píng)級(jí)。
口腔CT 放量略超預(yù)期，高附加值產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升?？谇籆T 全年銷(xiāo)售收入3.71 億元（約1500 臺(tái)），同比增長(zhǎng)42.65%，占收入約30%，收入增速略超預(yù)期，對(duì)收入貢獻(xiàn)穩(wěn)步提升中。毛利率59.65%非常穩(wěn)定，同比去年提升1.69pct，盈利能力提升幅度符合預(yù)期?？谇籆T 行業(yè)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品主要集中在中低端，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括朗視、菲森等，口腔CT 單價(jià)有下行壓力但成本也在下降，一方面大型團(tuán)購(gòu)的形式有效節(jié)省了銷(xiāo)售費(fèi)用，另一方面規(guī)模化和精細(xì)化管理帶來(lái)的成本下行也不容小覷。目前公司主打產(chǎn)品為15*9 三合一中大視野CT，推出了“尊影”相較于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手價(jià)格具有優(yōu)勢(shì)，毛利率也顯著高于12*8（已推出6 年）中視野CT。盡管產(chǎn)品單價(jià)面臨下行壓力，但銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)的改善成功支撐住毛利率，而融資租賃等新銷(xiāo)售模式也有效刺激市場(chǎng)需求。目前口腔CT 全年市占率維持在30%左右，統(tǒng)治力極強(qiáng)。
色選機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，海外收入略有下滑。全年色選機(jī)收入8.1 億（約4900 臺(tái)），同比增長(zhǎng)6%，占收入65%。海外收入2.3 億，同比下降4%，海外產(chǎn)品毛利率60.8%，同比降低2.1pct，主要受整體宏觀環(huán)境影響，以及行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手壓價(jià)搶占市場(chǎng)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，后者競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)不可持續(xù)，未來(lái)會(huì)逐步好轉(zhuǎn)，海外市場(chǎng)是未來(lái)色選機(jī)市場(chǎng)的主要?jiǎng)恿?，已?jīng)形成覆蓋一百多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)體系。長(zhǎng)期來(lái)看未來(lái)幾年有望和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持平（即50%），海外色選機(jī)滲透率遠(yuǎn)低于中國(guó)，所以海外市場(chǎng)規(guī)模也遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)。國(guó)際上主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括布勒、佐竹、陶朗等，相比其產(chǎn)品仍有一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)，公司海外擴(kuò)張?jiān)缙谑菍?duì)東南亞出口稻米色選機(jī)，但近年逐漸開(kāi)拓印度、南美、孟加拉等市場(chǎng)，發(fā)展都比較迅速，比如印度市場(chǎng)2017 年已經(jīng)做到幾千萬(wàn)人民幣，海外市場(chǎng)擴(kuò)張成果顯著。色選機(jī)應(yīng)用下游也在不斷拓寬，未來(lái)將覆蓋更多雜糧種類(lèi)但技術(shù)大同小異，部分用于非農(nóng)產(chǎn)品，如塑料色選，光源包括X 光、激光、紅外光等，色選機(jī)種類(lèi)不斷擴(kuò)張就，2018 年公司推出了“尊”、“臻”、“品”三大系列人工智能色選機(jī)，也帶來(lái)一定增量需求。
銷(xiāo)售和管理費(fèi)用較大幅度增加，均屬市場(chǎng)擴(kuò)張正?，F(xiàn)象。全年銷(xiāo)售費(fèi)用1.7 億，同比增長(zhǎng)18.1%，四季度增速較三季度有所放緩，銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)是正?，F(xiàn)象，18 年公司加大擴(kuò)張市場(chǎng)力度，包括國(guó)內(nèi)巡回活動(dòng)次數(shù)大幅增加，以及國(guó)外拓寬基本市場(chǎng)，兩方面效果都非常顯著。管理費(fèi)用5145 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)19.4%，相較于三季度12%的增速有所加快，原因在于年底結(jié)算管理人員獎(jiǎng)金及經(jīng)銷(xiāo)商獎(jiǎng)勵(lì)，幅度高于17 年。研發(fā)投入總額6579萬(wàn)（占比收入比例5.3%），同比增長(zhǎng)22%保持高速增長(zhǎng)，主要用于口腔CT 新產(chǎn)品、口內(nèi)掃描儀以及色選機(jī)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，全年新增研發(fā)人員24 人達(dá)到396 人。2015 年以來(lái)，公司在人員只增長(zhǎng)7%的情況下，實(shí)現(xiàn)了收入47%、凈利潤(rùn)55%的復(fù)合增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)效率提升明顯。
現(xiàn)金流非常穩(wěn)健，賬上現(xiàn)金較為充裕。全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額4.2 億，同比去年下滑4.14%，一方面受去年高基數(shù)效應(yīng)影響，17 年消化了一些歷史問(wèn)題，另一方面經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出過(guò)快也是重要原因，公司年末生產(chǎn)定量庫(kù)存?zhèn)湄洠ㄍ热ツ攴叮?，使得原材料投入現(xiàn)金流出而尚未轉(zhuǎn)化為收入。現(xiàn)金流凈額下滑并非收款條件惡劣，下半年開(kāi)始公司已經(jīng)有意識(shí)的進(jìn)行現(xiàn)金流管控，而且三季度開(kāi)始公司零部件大批量自制，采購(gòu)成本逐漸降低，包括3.6 億的鈑金項(xiàng)目，也是降本和降風(fēng)險(xiǎn)（外購(gòu)質(zhì)量可能有問(wèn)題+管控現(xiàn)金流）的重要措施。全年收到政府補(bǔ)助1460 萬(wàn)，計(jì)入當(dāng)期損益，非經(jīng)常性損益主要來(lái)自理財(cái)收益約6120 萬(wàn)，研發(fā)抵扣帶來(lái)的所得稅影響估計(jì)1000 萬(wàn)左右。從歷史情況看，公司手中現(xiàn)金一直比較充裕，但在實(shí)業(yè)投資方面比較謹(jǐn)慎，把錢(qián)投資在對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)有顯著促進(jìn)效果的領(lǐng)域。
未來(lái)公司仍將實(shí)施聚焦戰(zhàn)略，主要精力放在現(xiàn)有產(chǎn)品的提升上。比如提升技術(shù)、可靠性
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