>> 華泰證券-美亞光電(002690)領(lǐng)軍光電識別，布局?jǐn)?shù)字化口腔生態(tài)鏈-181228
| 上傳日期： |
2018/12/28 |
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| 1011KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
章誠，肖群稀，李倩倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2017 公司實現(xiàn)營收10.94億元，同比增長21.39%，2018Q3 營收和歸母凈利潤分別實現(xiàn)8.61 億元、3.20 億元，同比增長10.91%、22.35%。預(yù)計公司2018-2020 年EPS 為0.66/0.75/0.97 元，對應(yīng)PE 為33.56x/29.27x/22.69x，給予2018 年P(guān)E 估值35~40x，對應(yīng)目標(biāo)價23.10~26.40 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
口腔CBCT：強勁推動口腔數(shù)字化，市場需求快速增長
中國口腔CBCT 潛在市場空間廣闊。2017 年中國醫(yī)療器械行業(yè)僅占中國醫(yī)藥市場20.86%，距離全球約50%的比例仍有距離；2018 年中國?？瓶谇会t(yī)院數(shù)量增速13.3%，保守估計18 年綜合醫(yī)院有望達18,748 家，此外還有大量民營口腔醫(yī)院及私人診所；大陸口腔CBCT 滲透率低，僅為臺灣四分之一。此外，口腔CBCT 下游醫(yī)療產(chǎn)業(yè)覆蓋面大，多科室需求、種植正畸市場及老年人口基數(shù)提高帶來口腔醫(yī)療需求增長。公司口腔CBCT 業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2012-2017 年其銷售收入CAGR 達196%，2018H1 銷售收入達1.25 億元，2017 年口腔CBCT 實現(xiàn)銷量近1000 臺，收入2.6 億元。
海外同業(yè)差異化競爭各有所長，行業(yè)前景預(yù)期良好
目前國內(nèi)口腔CBCT 市場以國際品牌為主導(dǎo)，國產(chǎn)品牌近幾年異軍突起，公司在國內(nèi)品牌中獨占鰲頭，占國內(nèi)市場份額30%左右。國內(nèi)及跨國企業(yè)的CBCT 產(chǎn)品優(yōu)劣互補，而公司CBCT 產(chǎn)品性價比高，價格優(yōu)勢明顯，惠及中小口腔診所，渠道下沉釋放基層醫(yī)療設(shè)備需求。
色選機與椅旁設(shè)備：主業(yè)平穩(wěn)增長同時布局“數(shù)字化口腔醫(yī)療生態(tài)鏈”
椅旁系統(tǒng)應(yīng)用有望成為未來牙科設(shè)備高端配置方向，美亞妙思等椅旁修復(fù)系統(tǒng)預(yù)熱出世，預(yù)計2019 年后釋放需求，是國內(nèi)首個完全自主知識產(chǎn)權(quán)的椅旁修復(fù)系統(tǒng)。國內(nèi)外椅旁操作系統(tǒng)競爭格局為國外產(chǎn)品主導(dǎo)，近年國外現(xiàn)有椅旁操作系統(tǒng)龍頭廠商業(yè)務(wù)增速有所放緩，美亞適時布局有上升空間。此外，種類齊全的色選機占公司主營收入的70%左右，毛利率穩(wěn)定在51%左右。2018H1 色選機實現(xiàn)銷售收入3.42 億元，公司積極拓展海外市場，未來海外市場對色選機業(yè)務(wù)收入貢獻占比有望進一步提升。
光電識別領(lǐng)域龍頭企業(yè)，首次覆蓋，給予增持評級
預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤為4.45 億元、5.10 億元、6.58 億元，同比增長率為21.91%、14.66%、29.03%，預(yù)計18-20 復(fù)合增長率為21.74%，對應(yīng)的EPS 為0.66、0.75、0.97 元，考慮到公司龍頭地位及口腔領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局，同時參考可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)測2018 年P(guān)E 估值均值30.89，給予2018 年P(guān)E 估值35~40x，對應(yīng)目標(biāo)價23.10~26.40 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：海外市場存在較大壓力，擴張不及預(yù)期，行業(yè)市場競爭加劇的風(fēng)險，行業(yè)需求增速低于預(yù)期。
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