>> 招商證券-美亞光電（002690）口腔CT火爆持續(xù)，四季度放量可期-181024
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
大小： |
1037KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
劉榮 |
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此報告為加密報告 |
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扣非歸母凈利潤2.75億元，同比增長17.19%，符合此前的預(yù)期。同時公司預(yù)計2018年歸母凈利潤在3.83-4.74億元之間，同比增長5%-30%。公司色選機(jī)確定性較強(qiáng)，全年增速應(yīng)穩(wěn)定在13%左右，而口腔CT成長性強(qiáng)，全年增速有望超過35%。預(yù)計18-19年凈利潤4.46億/5.18億，對應(yīng)PE為30倍/26倍，維持“審慎推薦—A”評級。
口腔CT三季度開始放量，四季度是最佳銷量季。從半年報情況估計，前三季度銷售收入約2.41億元（至少960臺），單季銷售收入過億（至少460臺），占收入約28%，增速略超預(yù)期。毛利率非常穩(wěn)定（59%-60%），環(huán)比小幅提升，同比去年提升3個點(diǎn)，盈利能力提升幅度符合預(yù)期?？谇籆T行業(yè)國產(chǎn)產(chǎn)品主要集中在中低端，競爭較為激烈，三季度平均單價略有下降（從25萬降到24-25萬之間）。盡管規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致硬件成本下降，但人工成本卻始終在上升，所以制造成本反而有上行壓力。毛利率仍能保持穩(wěn)定的主要原因有兩點(diǎn)，一是公司進(jìn)行成本管控，比如從“經(jīng)銷為主，直銷為輔”轉(zhuǎn)變成大型團(tuán)購的直銷模式（開拓了醫(yī)療設(shè)備銷售模式先河），有效的節(jié)約了前往各地銷售的成本；二是公司實(shí)行差異化競爭，在保證價格優(yōu)勢的同時，逐步提升高附加值產(chǎn)品占比，去年同期銷售主要是12*8中視野CT，而今年新產(chǎn)品15*9中大視野CT（較12*8單價提高10%）銷售占比顯著提升（受益于技術(shù)進(jìn)步，除個別零部件如傳感器外，兩者成本相差不多），新產(chǎn)品銷售量大幅提升帶動毛利率上行?？谇籆T全年市占率預(yù)計維持在30%左右，統(tǒng)治力極強(qiáng)。
色選機(jī)國內(nèi)市場穩(wěn)定增長，海外擴(kuò)張受貿(mào)易摩擦影響略有下滑。從半年報情況估計，前三季度色選機(jī)收入約5.77億（約3500臺），占收入67%，主要受海外市場影響略有下降。毛利率也比較穩(wěn)定，小幅上升（50%-51%），環(huán)比小幅上升，同比略有下降，海外擴(kuò)張速度也有所回落，主要受整體宏觀環(huán)境影響，以及行業(yè)內(nèi)競爭對手壓價搶占市場的惡性競爭，后者競爭局勢不可持續(xù)，未來會逐步好轉(zhuǎn)，海外市場是未來色選機(jī)市場的主要動力，上半年海外收入占營收比例約30%，三季度略有下降，但長期來看，未來幾年有望和國內(nèi)市場持平（即50%），海外色選機(jī)滲透率遠(yuǎn)低于中國，所以海外市場規(guī)模也遠(yuǎn)大于國內(nèi)。公司海外擴(kuò)張早期是對東南亞出口稻米色選機(jī)，但近年逐漸開拓印度、南美、孟加拉等市場，發(fā)展都比較迅速，比如印度市場去年已經(jīng)做到幾千萬人民幣，海外市場擴(kuò)張成果顯著。
銷售和管理費(fèi)用較大幅度增加，均屬市場擴(kuò)張正?，F(xiàn)象。前三季度銷售費(fèi)用1.09 億，同比增長1741 萬（+18.97%），三季度單季4181 萬，同比增長1161 萬（+38.4%），增速較快的原因主要是擴(kuò)張市場投入所致，三季度開始加大投入力度，一方面口腔CT板塊以往的偶發(fā)性活動已經(jīng)逐漸變成常規(guī)性活動，比如“臻影像”活動全國分享會以往是一月一次，現(xiàn)在是一周一次，成本較高但效果也非常顯著；另一方面色選機(jī)板塊海外增量市場也投入大量資金，拓寬基礎(chǔ)市場。管理費(fèi)用（除研發(fā)費(fèi)用）3193 萬，同比增長347 萬（+12%），和收入同比增長，屬于擴(kuò)張正常現(xiàn)象，研發(fā)費(fèi)用4062 萬，增長458 萬（+12.75），依然保持穩(wěn)定的投入增長。財務(wù)費(fèi)用同比減少228%，主要系匯兌收益增加所致。
公司現(xiàn)金充裕，但一直圍繞主業(yè)發(fā)展，對外投資較謹(jǐn)慎，因此今年成為避險品種。前三季度現(xiàn)金流凈額2.9 億，同比增長12%，三季度單季1.52 億，同比增長54%，上半年現(xiàn)金流同比下降，主要是受高基數(shù)效應(yīng)影響，而消化完2017 年上半年歷史問題后，下半年回歸正常，但三季度現(xiàn)金流增長較快超出正常水平，主要由于公司有意識的進(jìn)行現(xiàn)金流管控，而且三季度開始公司零部件大批量自制，采購成本逐漸降低，包括3.6 億的鈑金項目，也是降本和降風(fēng)險（外購質(zhì)量可能有問題+管控現(xiàn)金流）的重要措施。前三季度公司收到政府補(bǔ)助837 萬，國家級的項目和省級項目都有，截止10 月末理財產(chǎn)品約11 億，現(xiàn)金體量18-20 億左右，非經(jīng)常性損益主要來自理財收益，約4300 萬（占凈利潤約13%）。所得稅影響786 萬（主要是研發(fā)抵扣），公司預(yù)計全年帶來1000萬左右收益。從歷史情況看，公司手中現(xiàn)金一直比較充裕，但在實(shí)業(yè)投資方面比較謹(jǐn)慎，把錢投資在對主營業(yè)務(wù)有顯著促進(jìn)效果的領(lǐng)域。
口掃新產(chǎn)品進(jìn)展順利，即將上市。椅旁修復(fù)系統(tǒng)中CAD/CAM 已經(jīng)準(zhǔn)備完畢，口掃預(yù)估今年年底（農(nóng)歷）拿證，比較順利，目前在做產(chǎn)品上市準(zhǔn)備，大約明年上半年新產(chǎn)品上市，再經(jīng)過半年到一年的市場預(yù)熱和宣傳，到2020 年椅旁修復(fù)系統(tǒng)就將貢獻(xiàn)可觀的市場
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