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隨著環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化進(jìn)程的推動(dòng)，公司的環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單正處于高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
        利潤(rùn)表分析：收入增長(zhǎng)  11.63%、凈利潤(rùn)下降  9.12%，毛利率下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及預(yù)期，費(fèi)用率穩(wěn)中有降。2018  年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  34.44  億元，同比增長(zhǎng)  11.63%。其中，環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)收入與上年同期相比大幅上升，在總收入中的占比也逐漸提升。公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)  2.36  億，同比下降  9.12%，業(yè)績(jī)下降的主要原因是毛利率下滑：①設(shè)備板塊政府類客戶占比減少，產(chǎn)品售價(jià)降低；②2018  年鋼材價(jià)格上漲，成本提高；③環(huán)衛(wèi)服務(wù)新項(xiàng)目開工后處于磨合期，運(yùn)營(yíng)成本較高。受設(shè)備和服務(wù)板塊毛利率下滑的影響，公司  2018  年綜合毛利率水平為  24.67%，同比下降  2.21pct。18  年三項(xiàng)費(fèi)用率為  14.78%，較上年同期  16.41%下降  1.95pct。
        從訂單增速看業(yè)務(wù)：環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務(wù)訂單高速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)體量逐年擴(kuò)大。2018年公司新增中標(biāo)環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目  30  個(gè)，新簽合同年化金額  6.42  億元，新簽合同總金額  40.67  億元；2019  年初，環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單呈現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截至年報(bào)披露日，19  年新增年化合同  3.99  億，同比增長(zhǎng)近  4  倍。2019  年訂單的快速增長(zhǎng)主要受益于公司兩年的行業(yè)積累，正逐步進(jìn)入政府客戶導(dǎo)入期，各地地方政府的市場(chǎng)化開放程度逐漸提高，公司的標(biāo)桿案例項(xiàng)目也使其更具備拿單優(yōu)勢(shì)。
        現(xiàn)金流狀況分析：現(xiàn)金回流轉(zhuǎn)差、應(yīng)收賬款增加，與客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變有一定關(guān)系：2018  年公司現(xiàn)金回流狀況不及去年，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金  30.57  億元，同比增長(zhǎng)  8.44%，增速低于收入  11.63%的增速，收現(xiàn)比為0.89，較上年同期  0.91  略有下滑，主要原因?yàn)榄h(huán)衛(wèi)服務(wù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)類客戶的付款周期相對(duì)較長(zhǎng)，平均賬期為  1-1.5  年，而政府類客戶賬期一般為  6  個(gè)月；客戶結(jié)構(gòu)變化也使得公司現(xiàn)金流情況有所惡化，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-3.56  億。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司將繼續(xù)圍繞  “環(huán)衛(wèi)裝備制造+環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)”協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)施以運(yùn)營(yíng)服務(wù)帶動(dòng)裝備機(jī)械制造，以制造支持運(yùn)營(yíng)服務(wù)，形成雙輪驅(qū)動(dòng)雙向融合的戰(zhàn)略新格局。截至本報(bào)告發(fā)布前，在手環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目年化合同金額已超過  18  億元，在手訂單充足增長(zhǎng)可期。同時(shí)我們判斷環(huán)衛(wèi)設(shè)備的高端化將成為越來(lái)越明晰的市場(chǎng)趨向，未來(lái)隨著行業(yè)高端化占比增加，公司在行業(yè)整體市占率也有望隨之提升。我們預(yù)計(jì)，公司  2019-2021  年歸屬凈利潤(rùn)分別為  2.62、3.15、3.56  億元，EPS  分別為  0.88  元、1.05  元、1.19元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)分別為  16.9、14.1、12.5  倍，評(píng)級(jí)“強(qiáng)烈推薦-A”。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程不及預(yù)期，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)等。