>> 國泰君安-國投電力(600886)2018年報點評：火電大幅減虧，水電超出預(yù)期-190330
| 上傳日期： |
2019/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周妍 |
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投資要點：
投資建議：目標價 9.76 元，維持增持。火電大幅減虧，水電超出預(yù)期，公司 18 年業(yè)績超預(yù)期，考慮到增值稅率調(diào)整，上調(diào) 19/20 年，新增 21年 eps 預(yù)測為 0.70/0.73/0.77 元（調(diào)整前 19/20 年為 0.61/0.65 元），給予公司行業(yè)平均 14 倍 PE，19 年目標價 9.76 元，維持增持。
事件：3 月 27 日公司發(fā)布 2018 年報，營收 410.11 億元，同比增長29.61%；歸母凈利 43.64 億元，同比增長 35.02%。業(yè)績超出預(yù)期。
18 年火電大幅減虧，19 年有望扭虧為盈。18 年火電板塊凈利潤-1.06億，同比大幅減虧 7 億，主要得益于量價齊升，毛利顯著改善。1）營收同比增長 54.14%：受益于新增機組投產(chǎn)（2018 上半年國投北疆二期 200 萬千瓦投產(chǎn)，2017 年下半年湄洲灣二期 200 萬千瓦投產(chǎn)）及利用小時提升（火電利用小時同比大幅提升 823 小時），火電上網(wǎng)電量同比增長 47.36%；受 2017 年中標桿電價上調(diào)以及交易電折價收窄影響，火電電價同比提升 3.1%。2）成本同比增長 44.62%：成本上漲主要受電量增加和煤價上漲影響。由于營收增速高于成本增速，火電毛利率由 17 年的 6%大幅提升至 18 年的 12%。我們預(yù)計 19 年火電利用小時有望繼續(xù)提升，疊加煤價下跌，火電板塊有望實現(xiàn)扭虧為盈。
政策性讓利減少，水電業(yè)績超預(yù)期。雅礱江水電 18 年凈利潤 72.85 億，同比增長 5.72%，在增值稅返還到期的情況下（18 年增值稅退稅較 17年減少 6.26 億），業(yè)績超出市場預(yù)期，業(yè)績增長主要由于電價同比顯著提升（18 為 0.277 元/千瓦時，同比提升 5.32%），電價提升的原因是：政府讓利計提大幅減少以及交易電折價收窄。此外大朝山受益于政策性讓利減少，18 年電價 0.188 元/千瓦時，同比提升 41.4%，18 年凈利9.1 億元，同比大幅增長 61.4%。
風險提示：用電需求不達預(yù)期，煤價上漲超預(yù)期
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