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        簡評
        1、公司營收與凈利潤均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，總體符合預(yù)期。
        我們認(rèn)為，公司2018  年業(yè)績及2019  年一季報(bào)預(yù)報(bào)總體符合預(yù)期。2018  年，公司營收增長18.51%，歸母凈利潤增長23.08%，利潤增速快于營收的原因是非經(jīng)常損益。2018  年，因騰訊音樂、美團(tuán)點(diǎn)評等戰(zhàn)略投資凱米網(wǎng)絡(luò)，導(dǎo)致公司被動(dòng)處置持有的凱米網(wǎng)絡(luò)股權(quán)與喪失控制權(quán)后對剩余股權(quán)進(jìn)行重估，從而產(chǎn)生了投資收益，疊加政府補(bǔ)貼增加，公司2018  年非經(jīng)常收益達(dá)1.25  億元，較2017年增長近70%?？鄯呛螅镜臍w母凈利潤為4.56  億元，同比增長14.36%。2019Q1，公司預(yù)計(jì)虧損的中值為1000  萬元，雖然較2018Q1  有所擴(kuò)大，但總體不影響全年。原因是，公司業(yè)績的季節(jié)波動(dòng)性較大，一季度屬于傳統(tǒng)淡季，收入小但費(fèi)用高。
        2、公司作為控股平臺類公司，多家子公司齊頭并進(jìn)，勢頭良好。
        銳捷網(wǎng)絡(luò)作為公司收入貢獻(xiàn)最大的子公司，業(yè)務(wù)發(fā)展良好，未來有望借勢SDN/NFV，不斷打開運(yùn)營商及云計(jì)算市場。計(jì)世資訊數(shù)據(jù)顯示，公司已連續(xù)13  年列教育行業(yè)網(wǎng)絡(luò)解決方案市場第一名。IDC  報(bào)告顯示，銳捷網(wǎng)絡(luò)企業(yè)級WLAN  在中國排名第三、企業(yè)級以太網(wǎng)交換機(jī)在中國排名第四、路由器在中國企業(yè)網(wǎng)市場排名第五。2018  年，銳捷網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)收入42.69  億元、凈利潤3.50  億元，同比增長率分別為12%、0.3%。我們認(rèn)為，凈利潤增速較低的原因是公司為開拓市場，費(fèi)用率相對較高。升騰資訊作為公司收入貢獻(xiàn)第二大的子公司，增長強(qiáng)勁。升騰資訊在云計(jì)算及支付領(lǐng)域不斷深耕，2018  年瘦客戶機(jī)出貨量達(dá)67.9  萬臺，國內(nèi)份額48.6%，已經(jīng)連續(xù)17  年位居中國市場第一、連續(xù)7  年列亞太市場（不含日本）市場第一。此外，公司的支付產(chǎn)品線不斷完善，已經(jīng)躍升為全球第三大POS  供應(yīng)商。2018  年升騰資訊實(shí)現(xiàn)收入18.18  億元、凈利潤1.48  億元，同比增長率分別為19%、36%。
        3、公司毛利率有所下滑，但費(fèi)用控制較好，經(jīng)營總體穩(wěn)健，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額大幅增長114.4%。
        2018年，公司的綜合毛利率為32.57%，同比降低5.85PCT。公司的全線產(chǎn)品毛利率均有所下滑，其中企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備毛利率47.86%，下降3.05PCT，通訊產(chǎn)品毛利率14.85%，下降10.48PCT%。我們認(rèn)為，公司毛利率的下滑，一方面是與市場策略有關(guān)，即追求份額與規(guī)模，另一方面也與宏觀經(jīng)濟(jì)影響、市場競爭加劇等有關(guān)。2018年，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，金額為10.71億元，較2017年增長7.5%，占收比近12%。我們預(yù)計(jì)，隨著公司市場份額的提升，規(guī)模效應(yīng)將會顯現(xiàn)，疊加高研發(fā)帶來的壁壘，公司未來毛利率有望維持平穩(wěn)。
        2018年，公司費(fèi)用管控較好，管理費(fèi)用率為13.88%，同比下降1.57PCT，銷售費(fèi)用率為13.36%，同比下降3.08PCT。因此凈利率與2017年基本持平，為9.08%。此外，公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈額增長強(qiáng)勁，同比增長114.4%，達(dá)到5.94億，反映出公司財(cái)務(wù)狀況相對良好，經(jīng)營總體向好，為未來的業(yè)務(wù)拓展奠定了良好基礎(chǔ)。
        盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年歸母凈利潤分別為6.82億元、7.95億元，對應(yīng)EPS分別為1.17元、1.36元，對應(yīng)PE分別為20X、17X?？紤]到公司在通信網(wǎng)設(shè)備及云計(jì)算領(lǐng)域的領(lǐng)先份額，對標(biāo)可比公司，采用分部估值方式，我們給予公司2019年25倍PE，目標(biāo)價(jià)29.23元/股，調(diào)高評級至"買入"評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：集團(tuán)化經(jīng)營整合相關(guān)的管理風(fēng)險(xiǎn)；銳捷網(wǎng)絡(luò)發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭加劇等。