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公司發(fā)布2018年年報(bào)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.69億元（同比+16.69%，下同），歸母凈利潤(rùn)8.10億元（-20.95%），略高于業(yè)績(jī)快報(bào)預(yù)告值，對(duì)應(yīng)EPS  0.56元。同時(shí)，公司預(yù)告2019Q1歸母凈利潤(rùn)1.5~1.8億元（-26%~-11%），業(yè)績(jī)下降主要由于國(guó)內(nèi)光伏新政未落地，新增并網(wǎng)量大幅下降，公司業(yè)務(wù)以國(guó)內(nèi)為主，受此影響較大。
        ▍盈利水平有所下降，回款能力有待修復(fù)。2018年，公司毛利率/凈利率分別為24.86%/7.88%（-2.4/-3.53pcts），受國(guó)內(nèi)政策波動(dòng)影響，盈利能力明顯下降，預(yù)計(jì)未來有望觸底企穩(wěn)；公司期間費(fèi)用率為14.38%（+1.05pcts），其中銷售/管理（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.73%/7.50%/0.15%（+0.90/+0.63/  -0.47pcts），費(fèi)用率整體有所上升料與公司加大業(yè)務(wù)拓展力度有關(guān)；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.81億元（-78.85%），收現(xiàn)比維持在0.97的高位，而凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率降至0.22（-0.61），回款能力有所下降。
        ▍逆變器發(fā)貨量保持首位，加速拓展海外市場(chǎng)。2018年，公司光伏逆變器業(yè)務(wù)收入36.85億元（-3.14%），毛利率32.43%（-6.31pcts），受“531”后產(chǎn)品價(jià)格下降影響盈利能力降幅較大。公司2018年逆變器全球出貨量16.7GW（+1.2%），其中國(guó)內(nèi)出貨量11.9GW（-9.8%），海外出貨量4.8GW（+45.5%），連續(xù)4年出貨量全球第一，累計(jì)發(fā)貨量超79GW。公司加強(qiáng)海外市場(chǎng)拓展，印度逆變器制造基地已于2018年7月正式投產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)3GW，海外業(yè)務(wù)開啟新征程，有望為傳統(tǒng)主業(yè)提供新增長(zhǎng)動(dòng)能。
        ▍持續(xù)加碼電站集成，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)。公司2018年電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入58.6億元（+25.7%），對(duì)應(yīng)毛利率19.04%（+3.2pcts）。2018年，公司光伏扶貧項(xiàng)目總裝機(jī)容量約385MW，累計(jì)光伏扶貧項(xiàng)目超1.25GW，BT項(xiàng)目總規(guī)模486MW，EPC項(xiàng)目總規(guī)模964MW，且逆變器為全部自供。公司積極拓展海內(nèi)外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，2018年業(yè)務(wù)收入達(dá)3.83億元（+495.75%），毛利率28.98%（+0.05pct），持續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，有望成為公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏政策落地低于預(yù)期，行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期等。
        ▍投資建議：基于全球光伏市場(chǎng)高景氣度，上調(diào)公司2019-2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至11.3/14.1/156.5億元（原2019/20年預(yù)測(cè)值為9.5/11.7億元，2021年預(yù)測(cè)為新增），對(duì)應(yīng)EPS  0.78/0.97/1.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14/12/10倍，給予公司2019年目標(biāo)價(jià)14元（對(duì)應(yīng)18倍PE），上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。