>> 中信證券-峨眉山A(000888)2018年年報點評：收入微降、控費良好帶動業(yè)績平穩(wěn)增長-190402
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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| 234KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭，武明戈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司估值已至低位，門票降價因素已反映在股價中。需要關(guān)注的是公司的戰(zhàn)略升級、轉(zhuǎn)型的方向確定和執(zhí)行，以提升增長動能，重塑估值體系，維持“增持”評級。
▍業(yè)績增長6.4%，符合預(yù)期。公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入10.72億元（-0.6%），實現(xiàn)歸母凈利2.09億元（+6.4%），扣非凈利2.09億元（+5.2%），基本符合預(yù)期（原預(yù)測2018年收入11.18億元/+3.6%，歸母凈利2.16億元/+9.8%）。公司收入下降但盈利維持增長主要是費用繼續(xù)得到控制提升盈利水平。
▍主業(yè)增長穩(wěn)定，高鐵效應(yīng)有望推動客流持續(xù)增長。2018年公司總收入下滑0.6%，其中游山票/客運索道/酒店/旅行社業(yè)務(wù)收入分別為4.7億/3.1億/1.8億/1.0億元，同比增長3.49%/8.17%/-8.46%/-22.50%。其中門票及索道主業(yè)在客流平穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上實現(xiàn)穩(wěn)定增長：2018年，公司實現(xiàn)購票人數(shù)329.5萬人次（+3.25%）。2019年，西成高鐵開通的交通紅利有望帶動客流持續(xù)增長，公司計劃實現(xiàn)游山購票人數(shù)330萬人次，營業(yè)收入10.7億元，凈利潤1.96億元，凈資產(chǎn)收益率8%。
▍控費效果繼續(xù)釋放。公司2018年銷售費用率3.08%（-0.97pct），管理費用率13.82%（-0.30pct），財務(wù)費用率0.0%（-0.35pct）。其中銷售和管理費用率下降主要是因為公司2018年繼續(xù)強化改革，調(diào)整機構(gòu)設(shè)置，全年累計減員226人，成立物資采購部，大力控成本、降費用、壓支出。同時公司推動傳統(tǒng)營銷向以大數(shù)據(jù)為支撐的網(wǎng)絡(luò)營銷、精準營銷轉(zhuǎn)型。而財務(wù)費用減少主要是因為短期借款減少所致。
▍風險因素：經(jīng)濟增速放緩超預(yù)期影響消費需求，投資項目經(jīng)營不達預(yù)期等。
▍投資建議：當前景區(qū)公司估值已至低位，門票降價因素已反映在股價中。預(yù)計降價仍會壓低短期增長，但長期來看更加良性的票價機制能夠引導(dǎo)景區(qū)業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級、提升景區(qū)運營能力和游客體驗，以求更持續(xù)的增長動力。我們略調(diào)整公司2019-21年EPS預(yù)測為0.41/0.43/0.45元（2019年預(yù)測不變；原2020年預(yù)測為0.42元，2021年為新增預(yù)測），短期估值已至低位（19年P(guān)E 19倍），具備投資價值。但需要關(guān)注的是公司的戰(zhàn)略升級、轉(zhuǎn)型的方向確定和執(zhí)行，以提升增長動能，重塑估值體系，維持“增持”評級。
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