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地產(chǎn)和本部業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)超3000  萬歸母利潤，系業(yè)績彈性的主要來源。暫不考慮少數(shù)股東權(quán)益對利潤的增厚，預(yù)計(jì)19-20  年業(yè)績?yōu)?.2、8.8  億，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
        18  年順利收官，Q4  保持高增。中炬18  年全年實(shí)現(xiàn)營收41.66  億，+15.43%，歸母凈利潤6.07  億，+34%，毛利率39.11%（-0.16pct），凈利率14.6%（+2pct），ROE  16.9%（+2.5pct），銷售和管理費(fèi)用率雙降，貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。單Q4  營收10.02  億（同比+13.73%）,  毛利率39.3%（同比+1.9pct），凈利率12.2%（同比+0.9pct）。預(yù)收賬款2.37  億，美味鮮預(yù)收款增加3764  萬，體現(xiàn)較高的渠道積極性。
        板塊均衡貢獻(xiàn)，調(diào)味品穩(wěn)定增長。18  年調(diào)味品主業(yè)保持穩(wěn)定增長，地產(chǎn)和本部業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較高利潤彈性。分板塊來看：
        美味鮮穩(wěn)定發(fā)展，收入業(yè)績實(shí)現(xiàn)10.3%/11.5%增長。分品類看，主產(chǎn)品穩(wěn)增。其中醬油增長9.12%，毛利率44%，量增7.81%，價(jià)升1%；雞精雞粉增長7.2%，毛利率40.7%，量增7.27%，價(jià)降0.03%；食用油增長16%，毛利率18.41%，量增23%，噸單價(jià)降6%。部分小品類增長迅速，其中蠔油同比增長41.8%、料酒同比增長68.88%，但小品類整體毛利率水平偏低，我們認(rèn)為這與其發(fā)展階段偏早，低價(jià)進(jìn)入市場有關(guān)，未來有較大提升空間。
        本部、地產(chǎn)對18  年業(yè)績增厚較大。根據(jù)公司調(diào)研，本部、中匯合創(chuàng)18  年整體貢獻(xiàn)公司業(yè)績超過3000  萬，而17  年虧損近5000  萬，兩塊業(yè)務(wù)是提供18年業(yè)績彈性的主要來源。根據(jù)年報(bào)披露，《岐江新城片區(qū)規(guī)劃》以外商住地預(yù)計(jì)建設(shè)可出售商品房面積近  9  萬平方米，將在  2019  年開售。另外，年報(bào)披露商品房庫存23,420  平方米，相當(dāng)于貨值3-4  億，將在未來幾年逐步確認(rèn)。
        加強(qiáng)市場覆蓋，渠道開拓積極。18  年美味鮮積極開拓市場，累計(jì)經(jīng)銷商數(shù)目達(dá)到864  個(gè)，預(yù)計(jì)到19  年末可達(dá)到1000  家，覆蓋近80%以上地級城市。分區(qū)域來看，東部市場增速不足10%，但毛利率強(qiáng)化，料與升級趨勢下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升有關(guān)，中西部和北部市場則保持較高增速。分渠道來看，公司產(chǎn)品75%左右用于家庭消費(fèi)，未來幾年餐飲占比有望提升。
        19  及未來展望：預(yù)計(jì)19  業(yè)績穩(wěn)中提速，中期看好雙百目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。展望19  年，公司實(shí)際控制人改革落地，營銷改革等有望逐步展開，預(yù)計(jì)美味鮮業(yè)績穩(wěn)中有所提速，但其他業(yè)務(wù)板塊高基數(shù)下增長仍有不確定性。中長期來看，根據(jù)公司規(guī)劃，從19  年到23  年，將內(nèi)外并舉，力爭實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入過百億和年產(chǎn)銷量過百萬噸的雙百目標(biāo)。中炬在行業(yè)內(nèi)口碑頗佳，期待公司小步快跑，看好公司第二梯隊(duì)突圍。
        投資建議：18  順利收官，未來增長可期，維持強(qiáng)烈推薦。公司18  年順利收官，美味鮮穩(wěn)健增長，本部、地產(chǎn)增厚業(yè)績，未來成長路徑明確，暫不考慮少數(shù)股東權(quán)益收回，預(yù)計(jì)19-20  年業(yè)績?yōu)?.2、8.8  億，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動消費(fèi)低迷，渠道擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期