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        評論：
        1、衣柜高增，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響櫥柜增速，預(yù)計(jì)19  年有望改善
        分產(chǎn)品看，18  年櫥柜、衣柜分別增長2.74%、91.6%，櫥柜業(yè)務(wù)因18  年工程業(yè)務(wù)大客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致大宗渠道收入占比降至16%，同比降2.2pct，預(yù)計(jì)19  年工程業(yè)務(wù)有望逐步改善。分渠道看，18  年經(jīng)銷、直營、大宗收入分別同比變動+14.82%、-1.99%、-1.3%。18  年櫥衣木分別凈增門店152  家、331  家、117  家，年底門店數(shù)分別達(dá)1487  家、726  家、117  家；19  年公司計(jì)劃櫥衣木分別新增門店150  家、350  家、100  家。大宗業(yè)務(wù)收縮使公司18  年底應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)余額，較年初減少21.5%。Q4  單季營收增長4.0%，增速環(huán)比略降1.53pct。
        2、毛利率平穩(wěn)略升，營銷、管理費(fèi)用率增加
        18  年綜合毛利率35.96%，同比升1.06pct；櫥柜、衣柜毛利率分別為38.3%、30%，分別升1.5pct、4pct。櫥柜毛利率提升主要因工程業(yè)務(wù)占比下降，而衣柜隨規(guī)模擴(kuò)張帶來盈利能力穩(wěn)步提升。18  年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比減少6.6%。Q4  單季，毛利率同比升0.2pct  至32.6%，Q4  銷售、管理+研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動+1.0pct、+1.9pct、-2.2pct，管理費(fèi)用率上升主要因研發(fā)及信息化建設(shè)投入增加所致。由于四季度資產(chǎn)減值損失增加、投資收益減少，導(dǎo)致Q4  歸母凈利同比減少12.7%，單季度凈利率降1.9pct  至9.9%；單季扣非凈利同比減少2.5%。
        3、大定制戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
        持續(xù)看好公司“大定制+設(shè)計(jì)領(lǐng)先+強(qiáng)終端、供應(yīng)鏈、數(shù)字化、人才“的“1+1+4”發(fā)展戰(zhàn)略：1）品類擴(kuò)張廚衣聯(lián)動，全屋定制提升客單價，延伸木門品類補(bǔ)充；2）渠道擴(kuò)張優(yōu)結(jié)構(gòu)重質(zhì)量，探索整裝、互聯(lián)網(wǎng)家裝渠道；3）股權(quán)合作模式起家，內(nèi)部激勵到位；4）投資澳洲廚柜制造商IJF  公司，開啟海外投資篇章。預(yù)計(jì)2019~2021  年歸母凈利分別為3.21  億元、3.87  億元、4.47  億元，同比增長17%、21%、16%，目前股價對應(yīng)19  年P(guān)E  為21x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
        風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，房地產(chǎn)銷量不達(dá)預(yù)期。