>> 中信證券-三花智控(002050)2018年年報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，電動業(yè)務(wù)可期-190403
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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| 247KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌，宋韶靈 |
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此報告為加密報告 |
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▍2018年業(yè)績符合預(yù)期。公司昨晚發(fā)布年報，2018年實(shí)現(xiàn)營收108.36億元，同比+13.1%；歸母凈利潤12.92億元，同比+4.56%，歸母凈利率11.93%，同比-1pct，業(yè)績符合預(yù)期；2018年扣非后凈利潤12.95億元，同比+19.3%。分季度看，2018Q4營收25.71億元，同比+7.5%，環(huán)比-6.2%；歸母凈利潤2.69億元，同比+4.7%，環(huán)比-22.3%；Q4凈利率為10.5%，環(huán)比-2.5pct。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50元。
▍制冷和汽零業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，亞威科&微通道有所下滑。2018年公司分業(yè)務(wù)情況如下：1）制冷業(yè)務(wù)收入59.61億元，同比+21.03%，主要系全球制冷部件龍頭，產(chǎn)品品質(zhì)及技術(shù)水平高于行業(yè)平均，從而拿單能力更強(qiáng)；2）汽車零部件業(yè)務(wù)收入14.32億元，同比+18.33%，凈利潤2.6億元，預(yù)計主要是特斯拉 Model 3以及比亞迪等車型放量拉動；3）亞威科收入10.93億元，同比-9.29%，凈利潤為-2800萬元，公司現(xiàn)已向美的、海爾、格蘭仕配套供貨，未來亞威科業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)增長；4）微通道業(yè)務(wù)以海外銷售為主，收入12.16億元，同比-2.90%，凈利潤1.97億；5）其他業(yè)務(wù)收入11.34億元，同比+14.70%，變頻控制器、儲液器、管路件等產(chǎn)品緊抓市場機(jī)遇，開拓海外業(yè)務(wù)。
▍期間費(fèi)用穩(wěn)定，毛利率下行。2018年公司期間費(fèi)用15億元，期間費(fèi)用率13.8%，較上年同期-1.7pct。其中銷售費(fèi)用率4.9%，同比-0.2pct，基本保持平穩(wěn)，管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）9.4%，同比+0.2pct，基本保持平穩(wěn)，財務(wù)費(fèi)用-0.5%，同比-1.8pct，主要系匯兌損益變動。毛利率方面，分季度看，公司2018Q1-Q4毛利率分別為27.5%/27.8%/28.6%/30.7%，2018年毛利率下滑明顯，主要由于2017年家用空調(diào)行業(yè)景氣度高，制冷零部件需求旺盛，公司是制冷部件的龍頭，可選擇優(yōu)質(zhì)訂單，但2018年行業(yè)景氣度下行，需求走弱，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率下行。
▍汽零業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)承壓，新能源高增長。2018年下半年開始，傳統(tǒng)汽車行業(yè)市場相對疲弱，對公司傳統(tǒng)熱管理零部件業(yè)務(wù)帶來一定影響，但公司積極拓展新能源汽車業(yè)務(wù)，繼進(jìn)入特斯拉、戴姆勒等知名整車廠的供應(yīng)鏈之后，后期又拓展了蔚來、沃爾沃、大眾MEB等新客戶。2018年，公司配套的比亞迪、吉利、上汽及蔚來等國內(nèi)車企新能源產(chǎn)銷加速放量；此外，海外客戶，尤其是特斯拉將拉動公司新能源業(yè)務(wù)潛能將加快釋放，短期看，Model 3發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)版車型，有望進(jìn)入快速放量通道，中長期看，特斯拉在上海建廠快速推進(jìn)，初期、長期產(chǎn)能目標(biāo)分別為25萬輛、50萬輛，目標(biāo)2019年投入生產(chǎn)。公司汽零業(yè)務(wù)有望受益于核心客戶新能源汽車放量，預(yù)計2020年將現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢。
▍風(fēng)險因素：新能源汽車銷量不及預(yù)期，空調(diào)行業(yè)景氣度不及預(yù)期，新能源汽車政策波動。
▍投資建議：考慮到下游傳統(tǒng)整車和空調(diào)需求變緩，下調(diào)2019/20年EPS預(yù)測至0.69/0.77元（原預(yù)測為0.76/0.89元），公司當(dāng)前價16.47元，分別對應(yīng)2019/20年24/21倍PE。短期公司受到下游需求放緩影響，但公司是熱管理的龍頭，無論在家電主業(yè)還是新能源汽車業(yè)務(wù)都具備極強(qiáng)的全球競爭力，且中長期受益新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高增長，繼續(xù)看好公司未來的成長，維持公司“買入”評級。
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