>> 華泰證券-三花智控(002050)加大研發(fā)投入，鞏固長期技術(shù)優(yōu)勢-190403
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
大小： |
468KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林寰宇，陳燕平，王森泉 |
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我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，下游需求穩(wěn)健帶來確定性較高的收入增長預(yù)期，切入汽車零部件業(yè)務(wù)定位明確，不斷成為新能源汽車廠商熱管理系統(tǒng)領(lǐng)域核心供應(yīng)商，打開公司長期增長空間，長期發(fā)展預(yù)期明確。預(yù)計公司2019-2021年EPS 為0.77、0.95、1.09 元，維持公司“增持”評級。
收入多輪驅(qū)動，制冷與汽零業(yè)務(wù)持續(xù)增長領(lǐng)先
2018 年全年，公司實(shí)現(xiàn)總收入108.36 億元，同比+13.10%。 其中，2018Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.71 億元，同比+7.49%。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，家電制冷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入59.61 億元，同比+21.03%，公司制冷業(yè)務(wù)繼續(xù)鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。同時，在下游空調(diào)產(chǎn)品節(jié)能需求提升，公司電子膨脹閥產(chǎn)品增長有望持續(xù)超過四通閥與截止閥，有望帶動主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性升級。AWECO業(yè)務(wù)與微通道業(yè)務(wù)依然受到海外市場需求波動影響，其中，AWECO 業(yè)務(wù)收入10.93 億元，同比-9.29%，微通道業(yè)務(wù)收入12.16 億元，同比-2.90%。汽零業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)定放量，全年實(shí)現(xiàn)收入14.32 億元，同比+18.33。
盈利能力短期承壓
公司受到產(chǎn)品價格調(diào)整（主要影響制冷業(yè)務(wù)）以及新納入并表范圍公司盈利能力較弱影響，毛利率承壓。全年公司毛利率為28.59%，同比-2.65PCT。傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)中，制冷業(yè)務(wù)毛利率為32.56%，同比-3.32PCT。AWECO毛利率為14.83%，同比-2.62PCT。微通道業(yè)務(wù)毛利率30.35%，同比-4.30PCT。汽零業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)依然偏弱，同時與更多的國內(nèi)廠商建立合作關(guān)系，對毛利率有一定影響，公司汽零業(yè)務(wù)為29.38%，同比-1.45PCT。
維持研發(fā)投入，保持行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先
2018 年，公司銷售費(fèi)用有所壓縮，銷售費(fèi)用率為4.91%，同比-0.20PCT。受研發(fā)費(fèi)用較高增長影響（同比+33.62%），管理及研發(fā)費(fèi)用率為9.41%，同比+0.31PCT。財務(wù)費(fèi)用受到匯兌損益盈利8879 萬元影響（17 年同期虧損1.03 億元），大幅優(yōu)化。綜上，公司2018 年實(shí)現(xiàn)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.92億元，同比+4.56%。其中2018Q4 歸母凈利2.69 億元，同比+4.68%。
行業(yè)地位領(lǐng)先，有望維持相對增長優(yōu)勢
我們預(yù)計公司2019-2021 年EPS 為0.77、0.95、1.09 元，截止2019 年4月2 日，參考家電零部件（申萬）2019 年預(yù)測PE 為21.93x，公司在ROE有較明顯優(yōu)勢，且凈利潤增速較為穩(wěn)健。我們認(rèn)為公司持續(xù)維持研發(fā)投入，鞏固制冷技術(shù)優(yōu)勢，并受益于汽零業(yè)務(wù)規(guī)模提升，有望實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤的穩(wěn)健增長。認(rèn)可給予公司2019 年24.0-26.0x PE，對應(yīng)目標(biāo)價格18.48~20.02元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：制冷零部件市場競爭加劇。原材料等價格不利波動。匯率風(fēng)險。
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