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國航的高品質(zhì)網(wǎng)絡(luò)與客流，在行業(yè)低迷時(shí)率先展現(xiàn)定價(jià)能力，未來盈利能力上行也將最為持續(xù)?？紤]短期需求波動(dòng)與航司謹(jǐn)慎策略，以及國貨航出售，下調(diào)  2019-20年  EPS  至  0.78/0.88  元（原預(yù)測  0.85/1.06）。參考景氣上行階段，按照  2019  年  18  倍  PE  上調(diào)目標(biāo)價(jià)至  14.04  元（原目標(biāo)價(jià)  12.75）。
        匯率油價(jià)掩蓋盈利能力提升。2018  年歸母凈利潤  73  億元，同比增長1%；扣非凈利  66  億元，同比僅下降  8%。好于我們  2018  年  11  月初預(yù)測的  58  億元，也明顯好于市場預(yù)期。三大因素貢獻(xiàn)  72  億元，消化了幾乎全部油價(jià)壓力。（1）票價(jià)上行貢獻(xiàn)  28  億元：2011-16  年座收累計(jì)下降  23%，2017  年企穩(wěn)，2018  年上漲  2.9%。（2）成本管控得力貢獻(xiàn)  27  億元：運(yùn)行效率提升及匯率影響，座公里非油成本下降  3.4%。（3）國泰航空扭虧及出售國貨航股權(quán)，投資收益同比增長近  17  億元。
        高品質(zhì)網(wǎng)絡(luò)定價(jià)能力持續(xù)顯現(xiàn)。根據(jù)觀察，預(yù)計(jì)需求好于市場預(yù)期，仍將穩(wěn)健增長，新航季  20  大機(jī)場互飛航班僅增長  1.5%，干線市場繼續(xù)供需向好。國航擁有高品質(zhì)時(shí)刻與客源，隨著票價(jià)市場化穩(wěn)步推進(jìn)，被壓制多年的定價(jià)能力將進(jìn)一步合理體現(xiàn)，主業(yè)盈利能力波動(dòng)上行。
        高頻數(shù)據(jù)將催化基本面預(yù)期改善。北京首都機(jī)場與天津?yàn)I海機(jī)場跑道維修減班，以及北京世界園藝博覽會(huì)召開，有利于二季度華北地區(qū)供需改善。隨著收益策略的積極調(diào)整，國航票價(jià)有望率先迎來拐點(diǎn)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。匯率油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，安全事故風(fēng)險(xiǎn)。