>> 中泰證券-頤海國際（1579.HK）短期快速成長邏輯確定，未來戰(zhàn)略窺見成長持續(xù)性-190404
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
大?。?/td>
| 784KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
李俊松 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
點(diǎn)評：
渠道深化、銷售激勵疊加新品發(fā)力帶來營收高速增長。公司持續(xù)加強(qiáng)對于第三方渠道的深耕，2018 年公司第三方收入總額為15 億元，其中經(jīng)銷商收入為12.6 億元，同比增速達(dá)到115.2%，占第三方銷售收入的84%，該渠道的迅速發(fā)展，一方面來自渠道的下沉，經(jīng)銷商的擇優(yōu)增加（1500 家），另一方面得益于公司的“合伙人”激勵機(jī)制，通過將銷售收入與經(jīng)營利潤掛鉤，給予銷售人員更直接的激勵與更充分的授權(quán)，促使銷售人員持續(xù)拓展渠道，嚴(yán)把庫存，提高銷售效率；2018 年公司電商渠道的銷售收入占第三方銷售收入的15%，同比增加105.2%至2.2 億元，主要是由于第三方電商渠道的拓展，分倉的增加及各式新品的線上試銷。同時，公司的高增速還來自于產(chǎn)品種類的豐富及“爆款”自熱小火鍋的推動，年內(nèi)公司推出了3 款火鍋調(diào)味料，5 款自熱小火鍋及8 款中式復(fù)合調(diào)料，其中自熱小火鍋銷量增速達(dá)到631%。此外，關(guān)聯(lián)方銷售方面，公司營收增長了28.4%至11.76 億元，關(guān)聯(lián)方增速不及往年主要是由于海底撈“清水鍋”的普及和包裝大小的更換，展望2019 年，隨著海底撈門店的快速增加，底料包裝的調(diào)整，疊加18 年的低基數(shù)，關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)增速有望得到較快提升，反觀第三方業(yè)務(wù)，由于18 年的高基數(shù)及銷售渠道調(diào)整的部分紅利釋放，增速預(yù)期有一定下滑。
伴隨收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，銷售效率改善，盈利能力有望持續(xù)提升。2018 年度公司的毛利率提高了1.5 個百分點(diǎn)，主要得益于第三方收入占比明顯提高，公司第三方收入占比達(dá)到56.1%（第三方底料毛利率56.1%），關(guān)聯(lián)方收入占比為43.9%（關(guān)聯(lián)方底料毛利率27.4%），此外，伴隨產(chǎn)量增加，公司原材料議價能力及生產(chǎn)效率均有提高，生產(chǎn)成本有所降低；費(fèi)用率方面，公司的銷售費(fèi)用率降低了1 個百分點(diǎn)至9%，主要由于公司銷售渠道優(yōu)化及銷售“合伙人”制度，提高了銷售效率，公司的行政費(fèi)用率增加了1.5 個百分點(diǎn)至6.1%，主要是由于151 萬份受限股的授予，霸州工廠的籌備及馬鞍山工廠的運(yùn)營，此外，受益于港幣及美元升值，公司產(chǎn)生融資收益3980 萬（去年產(chǎn)生融資虧損4540 萬），由此，公司凈利率提高了4.5 個百分點(diǎn)。
產(chǎn)能擴(kuò)張，海外布局疊加多元化產(chǎn)品及品牌組合——未來可期。產(chǎn)能方面，2018 年度公司鄭州工廠、馬鞍山工廠及成都工廠產(chǎn)能分別為3/6/1.3 萬噸，總產(chǎn)能達(dá)到10.3 萬噸，隨著2019 年霸州一期及2021 年馬鞍山二期的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計將新增產(chǎn)能7/20 萬噸，公司產(chǎn)能壓力將得到緩解。海外布局方面，公司將在新加坡設(shè)立海外總部，并在多地建立子公司，將外貿(mào)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為海外生產(chǎn)加工的有當(dāng)?shù)仫L(fēng)味的產(chǎn)品，從而開打廣闊的海外市場。此外，公司推出多品牌架構(gòu)，除“海底撈”調(diào)料品牌，“悅頤?！?B 品牌之外，還打造了“筷手小廚”速食及調(diào)料品牌，“好好吃飯”即食醬以及“哇哦”休閑食品等品牌，并通過“產(chǎn)品項目制”持續(xù)推出新品，豐富產(chǎn)品矩陣，打造核心單品。
盈利預(yù)測與估值與建議：我們預(yù)計公司2019-2020 年的營收分別為37.1 億、47.7 億人民幣，同比增速分別為38.2%、28.6%；歸母凈利潤分別為6.9 億、8.9 億人民幣，同比增速分別為32.4%、29.5%，每股盈利分別為0.66、0.85元人民幣，目前公司股價對應(yīng)2019-2020 年市盈率分別為47.3x、36.5x?？紤]與其他港股食品企業(yè)相比，公司具有更好的成長能力，我們選取DCF 法進(jìn)行估值，假設(shè)負(fù)債率為0%，加權(quán)資本成本為9.08%，永續(xù)增長率為2%，得到2019 年公司的參考市值為390 億港元，對應(yīng)2019 年的市盈率為48.9x，考慮到當(dāng)前市場已較好反映公司的業(yè)績預(yù)期，維持“持有”評級。
風(fēng)險提示。海底撈門店擴(kuò)張不及預(yù)期；新產(chǎn)品增速不及預(yù)期；渠道下沉及拓展不及預(yù)期；原材料價格上漲，員工及廣告推廣費(fèi)用失控；食品安全問題，與公司原材料、產(chǎn)品甚至行業(yè)相關(guān)的食品安全問題都會對公司產(chǎn)品銷售造成影響。
|
|
