>> 華創(chuàng)證券-東阿阿膠(000423)2018年報點評：渠道調(diào)整進行時，業(yè)績穩(wěn)步恢復(fù)-190404
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
牛播坤 |
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其中，四季度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為 29.54 億元、8.60 億元和 8.23 億元，分別環(huán)比增長 111.26%、136.97%、153.86%，分別同比增長 2.17％、7.78％和 4.80%。
評論：
核心業(yè)務(wù)分析：阿膠系列產(chǎn)品業(yè)績穩(wěn)定，增長不及往期。企業(yè)以阿膠系列產(chǎn)品為核心業(yè)務(wù)， 2018年實現(xiàn)營收63.17億元，占總營收比重達(dá)86.08%，16-18年營收增長率分別為18.65%，17.10%、0.46%。2018年實現(xiàn)毛利47.36億元，占總毛利比重達(dá)97.94%，16-18年毛利增長率分別為21.05%，16.35%、2.28%。從單價上來看，公司主要產(chǎn)品阿膠塊出廠價于16-18年分別提價14%，10%，6%；復(fù)方阿膠漿16-18年分別提價14%、10%、0%；桃花姬16-18年分別提價25%、0%、0%；均呈現(xiàn)下降趨勢。業(yè)績增長不及往期的主要原因，一是經(jīng)濟下行壓力加大，我國消費增速放緩，使公司“價值回歸”戰(zhàn)略受阻；二是市場對“阿膠到底值不值”的討論愈演愈烈，使公司藥用價值和功效受到影響。上述原因使得阿膠系列產(chǎn)品單價、銷量增速均大幅放緩，我們預(yù)計，隨著公司繼續(xù)實施全產(chǎn)業(yè)鏈布局，構(gòu)建大產(chǎn)品、大質(zhì)量、大服務(wù)、大安全體系，推行全員工匠精神，提升感知質(zhì)量，19-21年公司阿膠系列產(chǎn)品業(yè)績有望得到一定程度的復(fù)蘇，營收增速預(yù)計分別為6.1%，7.9%，10.1%。
精準(zhǔn)扶貧“新戰(zhàn)法”，掌控驢皮收購終端：2018年企業(yè)積極探索精準(zhǔn)扶貧“新戰(zhàn)法”，提出“養(yǎng)驢扶貧”，創(chuàng)設(shè)“一二三產(chǎn)融合的全產(chǎn)業(yè)鏈”企業(yè)發(fā)展模式，構(gòu)建起覆蓋毛驢養(yǎng)殖、交易、餐飲、旅游等全產(chǎn)業(yè)鏈集群。此舉不僅在產(chǎn)業(yè)鏈上游帶動中國驢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，助力當(dāng)?shù)厝罕娒撠?，在下游端也為阿膠產(chǎn)業(yè)提供了原料保障，為企業(yè)降低了原料緊缺的風(fēng)險。我們預(yù)計，隨著精準(zhǔn)扶貧“新戰(zhàn)法”順利開展，在一定程度上能緩解公司原材料緊張的困局。
品牌優(yōu)勢明顯，龍頭地位穩(wěn)固：2018年企業(yè)品牌價值已增長到371.34億元。企業(yè)在高端滋補養(yǎng)生類品牌有穩(wěn)固地位，目標(biāo)回歸高端客戶群體。同時企業(yè)自2015年至2018年連續(xù)四年登上“中國藥品品牌價值排行榜”榜首。我們預(yù)計，企業(yè)的品牌資源將在未來持續(xù)為企業(yè)提供核心競爭優(yōu)勢。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。從全年凈利潤看，Q3、Q4凈利潤呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。我們預(yù)計隨著渠道整合的順利進行，2019年業(yè)績將平穩(wěn)增長，預(yù)計19-21年營業(yè)收入分別實現(xiàn)77.88億，84.00億和92.53億，同比增長6.1%，7.9%及10.1%；19-21年歸母凈利潤實現(xiàn)22.29億，24.69億和27.63億，同比增長6.9%，10.8%及11.9%。根據(jù)公司DCF估值法預(yù)測，我們認(rèn)為公司合理估值價格為58.40元。考慮到公司業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：上游原料與下游需求存在矛盾，驢皮原料緊缺仍為主要風(fēng)險。
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