>> 中信證券-海瀾之家(600398)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2018平穩(wěn)收關(guān),多品牌繼續(xù)推進(jìn)-190402
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
大小： |
479KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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▍2018年收入/凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別同增4.89%/3.78%/下降0.63%。2018年實(shí)現(xiàn)收入191億元、同增4.89%，凈利潤(rùn)35億元、同增3.78%，扣非凈利潤(rùn)33億元、同降0.63%，EPS0.77元。其中Q4收入同增5.69%，凈利潤(rùn)同增1.40%，環(huán)比Q3皆呈現(xiàn)改善。從盈利能力看，2018年毛利率提升1.89PCTs至40.84%，原因在于Q3加盟商分成模式改變、高毛利直營(yíng)店和買(mǎi)斷產(chǎn)品占比提升；銷(xiāo)售費(fèi)用率提升0.92PCT至9.43%；管理費(fèi)用率基本穩(wěn)定；可轉(zhuǎn)債發(fā)行增加利息支出致財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅增長(zhǎng)，計(jì)提存貨導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失同增203%至3.83億元，處置可供出售金融資產(chǎn)增加致投資收益增加1.4億左右，綜合看凈利潤(rùn)率下降0.19PCT至18.10%。
▍線上平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，線下增速放緩。分渠道看，（1）2018年公司線上業(yè)務(wù)在天貓、京東、唯品會(huì)與微信小程序等平臺(tái)積極推進(jìn)銷(xiāo)售，2018年/Q4收入分別同增9.25%/-17.27%，營(yíng)收占比達(dá)到6%+。毛利率下降2.72PCTs至54.88%，公司目前線上會(huì)員總數(shù)達(dá)到1384萬(wàn)人，同增28%。（2）線下渠道2018年/Q4收入分別同增4.8%/9.2%，2018年合計(jì)凈開(kāi)門(mén)店881家，期末總數(shù)6673家（新開(kāi)1181家、關(guān)閉300家），目前商場(chǎng)店1300家，占比接近20%，海外門(mén)店29家。（3）分經(jīng)營(yíng)模式看，2018年直營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入6.71億元、同增118.37%，目前門(mén)店291家，加盟實(shí)現(xiàn)收入159.47億元、同增1.93%，門(mén)店6000家左右，此外聯(lián)營(yíng)店260+家。
▍分品牌看，（1）主品牌：2018年主品牌海瀾之家實(shí)現(xiàn)收入151.44億元、同增2.62%，其中2018Q4收入同降-0.42%。外延看，2018年主品牌門(mén)店數(shù)凈增594家至5097家、其中第四季度凈開(kāi)163家，門(mén)店面積增加7.76%；內(nèi)生看，24月老店同店增長(zhǎng)接近1%，2018年街邊店坪效3.2萬(wàn)-3.4萬(wàn)，購(gòu)物中心接近4萬(wàn)；從盈利能力看，主品牌毛利率同比提升3.06PCTs至43.40%，主要系直營(yíng)店增加較多（毛利率60%左右）&買(mǎi)斷產(chǎn)品占比提升。（2）愛(ài)居兔：2018年收入同增22.68%至10.98億元，其中Q4收入下降19.43%。外延看，期末門(mén)店凈增231家至1281家；毛利率下滑3.86PCTs至23.9.3%，主要原因在于開(kāi)店較快致新店占比較大，攤薄毛利率，同時(shí)部分產(chǎn)品打折力度加大。（3）圣凱諾：實(shí)現(xiàn)收入21.21億元、同增49.25%。
▍存貨結(jié)構(gòu)健康，售罄率保持較好水平。（1）公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加9天至286天，存貨規(guī)模同比增加9.8億元至94.7億元，存貨增加主要來(lái)自O(shè)VV、海瀾優(yōu)選生活館、AEX、男生女生等品牌備貨所致。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，1年內(nèi)/1-2年/2年以上存貨分別為80億/22億/1億元（74%/24%/2%）。自營(yíng)/可退貨產(chǎn)品/原材料及職業(yè)裝比重分別為41%/52%/7%，自營(yíng)產(chǎn)品中1年內(nèi)/1-2年/2年以上存貨分別為32.6億/6億/2339萬(wàn)元（84%/16%/1%）。（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)12天、保持穩(wěn)定。（3）2017款春/夏裝累計(jì)售罄率82%、秋/冬裝70%-75%左右，2018款春/夏裝62%，秋/冬裝65%，預(yù)計(jì)至2019年2018款售罄率望達(dá)到70%~75%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；線上紅利衰退風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：公司綜合管理能力突出，主品牌企穩(wěn)、多品牌培育和海外店拓展積極推進(jìn)，股息率較高，2019年伴隨開(kāi)店望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增，長(zhǎng)期看好公司主品牌穩(wěn)定增長(zhǎng)和高股息率帶來(lái)的高確定性回報(bào)，考慮到Q1經(jīng)營(yíng)仍有一定經(jīng)營(yíng)壓力，略微下調(diào)2019年/2020年EPS預(yù)測(cè)至0.82/0.88元（原預(yù)測(cè)為0.83/0.91元），新增2021年EPS預(yù)測(cè)0.95元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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