>> 招商證券-海瀾之家（600398）收入端穩(wěn)健增長，存貨跌價損失增加致扣非凈利潤下滑-190401
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
大小： |
1036KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
18 年末庫齡結構穩(wěn)定，存貨壓力可控，售罄率保持正常范圍。中長期看，公司大眾休閑領域龍頭地位穩(wěn)固，具備平臺化發(fā)展基礎，主品牌同店有望保持正增長、愛居兔經(jīng)過優(yōu)化調(diào)整后有望實現(xiàn)盈利，新品牌積極孵化。同時渠道端加速進行線下線下全渠道互通，構建新零售體系。目前公司總市值439 億，對應19PE12X，估值較低，且市價與員工持股價倒掛，同時考慮到18 年分紅比例接近50%，可繼續(xù)持有。
主品牌穩(wěn)健增長，新品牌積極孵化，但存貨跌價損失增加導致扣非歸母凈利潤微幅下滑。18 年海瀾之家收入同比增長4.89%至190.90 億元，營業(yè)利潤同比增長4.47%至45.55 億元，歸母凈利潤同比增長3.78%至34.55 億元，扣非歸母凈利潤同比下降0.63%至32.68 億元，實現(xiàn)每股收益0.77 元，分配預案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.8 元（含稅）。18Q4 收入/營業(yè)利潤/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比增速分別為5.67%/-0.95%/1.09%/-6.10%，較Q3 有所好轉。
主品牌穩(wěn)定增長，新品牌及并表貢獻增量收入拉動全年小幅增長。分品牌看，主品牌Q4 收入降幅收窄，愛居兔進入優(yōu)化調(diào)整階段，圣凱諾穩(wěn)定增長，新品牌及并表貢獻增量收入。
1）海瀾之家品牌Q4 收入降幅收窄。海瀾品牌全年實現(xiàn)營業(yè)收入151.44 億元，同比增長2.62%，其中老店同店增長1%左右。分季度看，18Q1-Q4 收入同比分別增長9.49%、1.75%、-2.59%、-0.42%，受冬裝熱銷影響，Q4收入同比降幅較Q3 收窄。2017 款售罄率經(jīng)過兩季的銷售，春夏達82%，秋冬達73%左右；2018 款單季度秋冬接近60%，春夏達62%，保持正常水平。2）愛居兔Q4 收入明顯下滑。18 年愛居兔收入同比增長22.69%至10.98 億元，分季度看，18Q1-Q4 收入增幅分別為72.19%、96.32%、3.53%、-19.41%。目前愛居兔品牌已經(jīng)在盈虧平衡點附近，2019 年計劃對門店進行優(yōu)化調(diào)整，力爭實現(xiàn)盈利。3）其他品牌全年收入同比增長25.78%至3.77 億元。主要受男生女生18Q4 并表，以及OVV、海瀾優(yōu)選、AEX 快速成長貢獻增量收入所致。男生女生童裝品牌于2018 年9 月份并表，貢獻18Q4 收入約7700 萬元。4）圣凱諾全年穩(wěn)定增長。18 年圣凱諾收入同比增長12.82%至21.21 億元。
線下在主品牌渠道擴充及同店恢復增長拉動下，疊加新品牌及并表貢獻，線下收入實現(xiàn)中個位數(shù)增長；但線上增速有所放緩。1）線下渠道：外延：全年門店數(shù)量及面積仍保持較快增長。18年公司凈開店881家至6673家（不含男生女生品牌），增幅達到15.21%，主要集中在下半年；營業(yè)面積凈增9.14%至113.57萬平方米。其中海瀾凈開594家至5097家（其中黑鯨系列凈增近200家門店，海瀾主品牌凈增近400家，以購物中心店為主），營業(yè)面積增長7.76%至86.27萬平米；愛居兔凈開231家至1281家，營業(yè)面積增長17.53%至15.73萬平米；其他品牌（海瀾優(yōu)選、AXE、OVV等）凈開56家至295家，營業(yè)面積增長8.98%至11.57萬平方米。內(nèi)生：冬裝熱銷拉動18Q4同店恢復增長。冬裝熱銷帶動主品牌Q4同店恢復正增長，估算全年主品牌同店增速在1%左右。收入：在外延積極拓店、內(nèi)生同店恢復增長、男生女生并表影響下，全年線下收入增長4.83%。若剔除男生女生7700萬并表金額，則18年線下收入同比增長4.41%。分季度看，18Q1-Q4線下收入增速分別為9.12%/-0.56%/-3.21%/9.19%。2）線上：受天貓活動力度減弱影響，18Q4線上收入增速下滑拖累全年線上增速放緩。受天貓活動力度減弱影響，18年公司線上收入同比增長9.25%至11.51億元，增速較17年有所放緩；但退貨率達11.19%，同比下降0.27%，處于行業(yè)較好水平。同時公司強化會員活動，通過粉絲運營，增加會員粘性，線上會員總數(shù)達1384萬人，較去年同比增長28%。分季度看，18Q1-Q4線上收入同比變動幅度分別為101.43%、2.75%、16.78%、-17.27%。
毛利率提升幅度略大于費用率提升幅度，同時投資收益以及政府補貼有所增加；但受存貨跌價準備計提增加影響，全年凈利潤率小幅下降0.19pct至18.10%。
1）主品牌毛利率提升拉動公司主業(yè)毛利率提升1.92pct至41.55%。其中海瀾主品牌毛利率提升3.06pct至43.40%，主要原因在于不可退貨商品銷售占比上升、直營店占比上升、以及和加盟商的分成比例發(fā)生了變化所致。愛居兔毛利率下降3.86pct至23.93%；圣凱諾毛利率
|
|
