>> 方正證券-海瀾之家(600398)業(yè)績平穩(wěn)，拓店加速-190331
| 上傳日期： |
2019/4/1 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
豐毅 |
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2018 公司線上、線下營收占比分別達6.14%、93.86%，線下占比為主，線上占比小幅提升0.23%。其中公司線上銷售退貨率為11.19%，同比下降0.27%。②線下渠道拆分方面，2018年公司直營、加盟及其他營收分別達6.71 億元、159.47 億元，同比分別增加118.37%、1.93%，直營門店增長迅速。③渠道數(shù)量方面，公司2018 年門店數(shù)提升881 家至6673 家，同比提升15.2%，我們預計公司平均同店增速整體持平。2018 年公司直營門店凈增加244 家至291 家，直營門店數(shù)快速增長，是直營收入主要驅(qū)動因素。2018 年公司加盟及聯(lián)營店凈增加637 家6382 家，同比提升11.1%，加盟渠道門店拓店迅速。
（2）分品牌看：
①海瀾之家主品牌，2018 年營收達151.44 億元（+2.62%），門店數(shù)增加594 家（+13.19%）至5097 家，預計老店同店增長約1%，其中直營門店提升144 家至175 家，加盟及聯(lián)營提升450至4922 家，同期經(jīng)營面積提升7.76%，毛利率較上年提升3.06pct至43.40%。海瀾之家營收整體持平，盈利能力穩(wěn)步提升。
②愛居兔，2018 年營收達10.98 億元（+22.68%），門店數(shù)增加231 家（+22.00%）至1281 家，其中直營門店提升26 家至32家，加盟及聯(lián)營提升205 家至1249 家，同期經(jīng)營面積提升17.53%，毛利率較上年下降3.86pct 至23.93%，預計愛居兔品牌2018 實現(xiàn)盈虧平衡。
③圣凱諾，2018 年營收達21.21 億元（+12.82%），毛利率較上年下降0.88pct 至49.25%
④其他品牌，2018 年營收達3.77 億元（+25.78%），門店數(shù)增加56 家（+23.43%）至295 家，其中直營門店提升74 家至84 家，加盟及聯(lián)營減少18 家至211 家，同期經(jīng)營面積提升8.98%，毛利率較上年提升1.34pct 至-24.82%。
盈利能力：毛利率提升明顯。2018 年公司毛利率提升1.89pct至40.84%，受不可退貨業(yè)務占比提升、線上及直營等高毛利渠道占比提升，公司毛利率提升明顯。分渠道看，2018 公司線上線下毛利率分別達54.88%（-2.72pct）、40.67%（+2.17 pct），其中線下渠道方面，2018 年直營、加盟及聯(lián)營渠道毛利率分別達60.71%（+0.64pct）、39.72%(1.75pct)。
費用率：提升明顯。2018 公司期間費用率達15.43%（+1.79pct）。因員工薪酬增長較快、直營門店租賃費增長較快的影響，2018銷售費用率提升至9.43%（+0.92pct）；2018 管理費用率（含研發(fā)費用）維持平穩(wěn)達6.02%（+0.23pct）,其中因新品牌的增加導致設計研發(fā)費用增加，研發(fā)費用提升95.74%至4902 萬元；2018財務費用仍為負，因計提的債券利息增加所致，2018 財務費用率提升至-0.02%（+0.64pct）。
ROE：略降。①凈利率方面2018 年公司凈利率達18.10%（-0.19pct）。核心財務科目中，毛利率提升、投資凈收益提升、其他收益提升分別為凈利率提升貢獻1.42pct、0.58pct、0.23pct（合計2.23pct），期間費用率提升、資產(chǎn)減值損失提升為凈利率下降貢獻1.34pct、0.98pct（合計2.32pct）。②ROE 方面，2018公司ROE 達28.93%（-2.74pct），凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)分別達18.10%（-0.19pct）、0.70 次（-0.04 次）、2.27 倍（-0.06倍），均出現(xiàn)小幅下降。
運營：存貨周轉(zhuǎn)小幅放緩，流動性趨穩(wěn)。①營運：存貨方面，2018 年因OVV、海瀾優(yōu)選生活館、AEX、男生女生等品牌備貨，公司存貨同比提升11.55%，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比小幅提升9 天至286 天，同時一年以內(nèi)存貨占比自79.7%小幅下降至74.2%。應收及應付方面，公司因類直營管理模式、與加盟商及供應商分成制度的原因，導致營收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均較小，2018 應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別達12天、2 天。②流動性方面，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額自2015 以來整體維持在24-29 &nbs
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