>> 華金證券-海瀾之家（600398）回購公司股份彰顯穩(wěn)健發(fā)展信心，全年仍有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長公司快報-181202
| 上傳日期： |
2018/12/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王馮 |
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若以回購資金上限以及回購股份價格上限計(jì)算，預(yù)計(jì)回購股份約占目前總股本的1.85%。未來五年（2018 年至2022年），公司計(jì)劃每年以前一會計(jì)年度凈利潤的20%~30%的資金回購公司股份，用于員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵等內(nèi)容。本次回購及未來回購計(jì)劃彰顯公司長期穩(wěn)定發(fā)展信心，并有望優(yōu)化公司治理，激發(fā)員工活力，或?qū)⒅緲I(yè)績長期穩(wěn)健增長。
二三季度營收增速放緩，資產(chǎn)減值損失拖累三季度業(yè)績：前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入130.42 億元，較上年同期增加4.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤26.28億元，較上年同期增加4.66%。分季度看，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收增速分別為12.16%、3.28%、-6.09%，二三季度的營收增速下滑，主要與整體消費(fèi)增速下滑有關(guān)，或與天氣因素影響秋裝銷售有關(guān)。凈利潤端，前三季度公司凈利潤分別增長11.97%、8.12%、-11.66%，三季度業(yè)績增速明顯放緩，主要是營收增速放緩，以及資產(chǎn)減值損失拖累凈利潤。前三季度資產(chǎn)減值損失較上半年環(huán)比增加281.57%至2.73 億元，資產(chǎn)減值損失占營收重新回到去年同期水平，但去年四季度沖回約46%的資產(chǎn)減值損失。
各品牌外延拓店趨勢延續(xù)，三季度增速均有所下滑：門店方面，海瀾之家各品牌均延續(xù)外延態(tài)勢，三季度末合計(jì)門店較上半年末增加197 家至4891 家，較去年同期增加463 家，愛居兔品牌三季度末合計(jì)1249 家，環(huán)比增加91 家，同比增加328 家。其他品牌環(huán)比增加16 家至261 家，同比基本平穩(wěn)。其中公司三季度末直營門店數(shù)量達(dá)203 家，環(huán)比增加86 家，同比增加172 家，直營門店占比快速提升，主要是購物中心對門店的要求所致。
分品牌看，占主要品牌營收約83%的海瀾之家品牌前三季度營收同比增長3.97%，三季度增速為負(fù)。占比6%的愛居兔品牌營收增長55.52%，三季度增速明顯下滑。占比9%的圣凱諾品牌前三季度營收下滑10.68%，主要是定制類業(yè)務(wù)收入隨發(fā)貨量而變化。
分渠道看，占比6%的線上渠道前三季度同比增長26.36%，占比94%的線下渠道同比增長2.89%，三季度增速均有所放緩。
直營渠道占比增大推升毛利率及費(fèi)用率，最終前三季度銷售凈利率基本穩(wěn)定：盈利能力方面，直營門店占比增加使公司毛利率、費(fèi)用率均有所上行。其中前三季度毛利率同比增加2.96pct 至43.42%，銷售費(fèi)用率同比增加2.19pct 至9.10%，管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用占營收同比略增0.35pct至5.86%，債券利息增加使財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.77pct至0.08%。另有資產(chǎn)減值損失占營收上升0.20pct至2.09%，投資收益同比大幅提升。最終前三季度公司銷售凈利率基本保持平穩(wěn)，同比微升0.01pct至20.15%。存貨方面，三季度末公司存貨數(shù)量較去年末增加14.61%，占營收比例較去年同期提升2.54pct至74.63%。現(xiàn)金流方面，前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為正值，主要是春節(jié)時點(diǎn)變化使一季度取得較好表現(xiàn)，二三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-2.53億元與-7.04億元。
投資建議：海瀾之家是我國大眾服飾龍頭，公司渠道持續(xù)向購物中心轉(zhuǎn)移，品牌外延持續(xù)進(jìn)行，二三季度公司銷售隨整體消費(fèi)增速放緩而放緩。四季度傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，公司全年仍有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的業(yè)績增長。我們預(yù)測公司2018年至2020年每股收益分別為0.78、0.85和0.91元。凈資產(chǎn)收益率分別為20.2%、18.4%和16.9%。目前股價約為2018年EPS對應(yīng)10倍，維持"買入-A"建議。
風(fēng)險提示：公司庫存或仍處于較高水平；門店調(diào)整及新品牌推廣或不及預(yù)期；服裝終端零售或不及預(yù)期；回購股份預(yù)案尚待股東大會審議。
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