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        Q4  現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，負(fù)債率逐年下降
        公司  18  年毛利率/凈利率分別為  13.49%/4.13%，較  17  年分別下降  0.48/  0.29pct。分季度看，公司  Q1-Q4  毛利率分別為  12.6%/14.9%/12.0%/14.1%。公司  Q4  業(yè)績雖然出現(xiàn)下滑，但是毛利率并未出現(xiàn)明顯下滑，基本保持穩(wěn)定。公司  18  年經(jīng)營性現(xiàn)金流為  91  億元，雖然較  17  年有所減少，但是  18Q4  實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入  395  億元，Q4  現(xiàn)金流改善明顯。截止  18  年末，公司負(fù)債率為  75.05%，較  17  年底下降  0.73pct，負(fù)債率連續(xù)  5  年下行。
        在手訂單充足，新簽訂單增長可期
        根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司  18  年新簽合同額  8909  億元，同比增長  1.12%，計劃  19  年新簽訂單增速不低于  8%。其中，基建建設(shè)/基建設(shè)計/疏浚業(yè)務(wù)新簽訂單同比分別變動-1.5%/30.8%/17.5%。而基建建設(shè)業(yè)務(wù)中，道路與橋梁建設(shè)/市政與環(huán)保/海外工程新簽訂單同比分別變動+6.5%/+15.4%/    -27.7%。海外訂單有所下滑主要由于馬來西亞東海岸鐵路項目導(dǎo)致上年同期基數(shù)較高，若不考慮此項目，則  18  年新簽訂單同比增長  12.04%，新簽訂單保持較高增速。截至18  年末，公司在手訂單  16897.4  億元，訂單收入比約  3.4  倍，在手訂單充足。隨著“基建補短板”的效果逐漸顯現(xiàn)以及“一帶一路”海外訂單的復(fù)蘇，公司未來新簽訂單增長可期。
        盈利預(yù)測及投資評級
        隨著“基建補短板”的效果逐漸顯現(xiàn)以及“一帶一路”海外訂單的復(fù)蘇，公司未來新簽訂單增長可期。預(yù)計公司  19-21  年分別實現(xiàn)歸母凈利潤  223/245/270億元。公司目前  PE（TTM）10.4  倍，8  家建筑央企平均  PE（TTM）為  10.5倍，我們預(yù)計公司  2019-2021  年歸母凈利潤復(fù)合增速為  11%，且公司盈利能力水平在建筑央企中處于前列，給予公司  19  年  11  倍  PE  估值，而我們預(yù)測公司19  年  EPS  為  1.30  元/股，則對應(yīng)  A  股合理價值  14.3  元/股，維持“買入”評級。H  股方面，按公司最新的收盤價計算  H  股折價率為  54%（公司  H  股最新收盤價為  7.96  港元/股，按照當(dāng)前匯率折算為人民幣價格為  6.81  元/股，則折價率為  6.81/12.7=54%），則對應(yīng)  H  股合理價值  9.0  港元/股，給予“買入”評級。
        風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期；基建補短板效果不及預(yù)期；國企改革推進不及預(yù)期；海外經(jīng)營風(fēng)險等。