>> 廣發(fā)證券-中國巨石(600176)年報點評：18年量價齊升，業(yè)績穩(wěn)健增長-190404
| 上傳日期： |
2019/4/4 |
大小： |
1087KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐，徐筆龍 |
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2018 營收和利潤穩(wěn)健增長，主要受益于報告期內(nèi)玻纖紗銷售量價齊升，我們預(yù)計玻纖紗銷量同比增長約10%，玻纖紗均價同比上升約 5%。一方面，我們預(yù)計 2018 年公司玻纖銷量 157 萬噸，同比增長約 10%，公司產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)擴大為業(yè)績提供直接動力；另一方面，市場需求穩(wěn)定加之公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，公司外售玻纖紗均價保持高位，并且公司成本控制能力強，將保持較高的盈利能力。
玻纖龍頭規(guī)模優(yōu)勢顯著，低成本領(lǐng)先國內(nèi)同行。報告期內(nèi)公司產(chǎn)能擴張，桐鄉(xiāng)總部粗紗 15 萬噸和細(xì)紗 6 萬噸生產(chǎn)線點火投產(chǎn)，九江，成都基地也在新建產(chǎn)能或升級原有產(chǎn)能，公司總產(chǎn)能穩(wěn)居行業(yè)第一。公司控制產(chǎn)品成本，2018公司主營產(chǎn)品玻璃纖維紗及制品平均成本約 3497 元/噸，遠(yuǎn)低于競爭對手，公司整體毛利率 45.1%，維持歷史高位?！皟刹暮喜ⅰ庇型鰪娦袠I(yè)集中度，公司議價能力預(yù)計將繼續(xù)提升。
管理費用繼續(xù)小幅下降，財務(wù)費用率明顯改善。報告期內(nèi)管理費用同比-0.07pct，體現(xiàn)出公司優(yōu)異的內(nèi)部管控能力；受益于有息負(fù)債率下降以及匯兌收益，2018 年財務(wù)費用率同比-1.46 個 pct。
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率高，營運能力再提升。報告期末公司存貨 16.75 億元，庫存處于歷史低位，反映出公司極強的運營能力，也表明玻纖市場需求旺盛。固定資產(chǎn)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 0.67、8.09，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)明顯向好。
繼續(xù)拓展海外市場，加快全球化產(chǎn)銷布局。2018 年海外市場營收規(guī)模達(dá) 44.5億元，同比+14.58%。對標(biāo)國際龍頭 OCV，中國巨石海外營收增速高出 OCV約 4pct。公司加快工廠走出去步伐，2018 年，埃及 20 萬噸生產(chǎn)基地全面建成，美國 8 萬噸產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)入沖刺階段，點火在即。
投資建議：維持“買入”評級。短期來看，2019 年全球經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持回暖態(tài)勢，汽車輕量化快速發(fā)展、風(fēng)電行業(yè)景氣度上升，高端產(chǎn)品需求仍將保持較快增長；環(huán)保高壓下行業(yè)違規(guī)和落后產(chǎn)能將面臨出清。中期來看，玻纖下游滲透率仍將保持上升態(tài)勢，行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)成本、客戶開拓、產(chǎn)能擴張等方面和行業(yè)內(nèi)小公司的差距持續(xù)在拉開；公司保持成本、產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢，產(chǎn)能持續(xù)有序擴張，內(nèi)升增長強勁；“兩材整合”將有利于公司增強議價能力。我們預(yù)計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.77、0.89、1.04元/股按最新股價對應(yīng) PE 估值分別為 15.2、13.1、11.2 倍。綜合考慮可比公司估值、公司憑借成本和技術(shù)優(yōu)勢應(yīng)享有一定溢價以及中國建材旗下玻纖平臺整合預(yù)期帶來的整體競爭力提升，我們給予公司2019年估值為PE18X，對應(yīng)合理價值為 13.86 元/股，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：玻纖行業(yè)景氣度回落、海外拓展和國企改革低預(yù)期。
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