>> 中信證券-呷哺呷哺(00520.HK)2018年年報點評：展店提速，同店承壓-190401
| 上傳日期： |
2019/4/5 |
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| 249KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭，楊清樸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍門店有序拓展，同店增長階段性受阻。公司收入保持快速增長的驅(qū)動力主要來自于門店網(wǎng)絡擴張以及同店銷售收入的增長。公司餐飲門店數(shù)量由2017 年底的759 家至2018 年底的934 家，凈增門店175 間，其中包含新開張的168 間呷哺呷哺餐廳及27 間湊湊餐廳（超過公司此前指引的100 間呷哺餐廳及20 間湊湊餐廳）。同時，由于各種商業(yè)原因公司共關(guān)閉20 間餐廳。2018 年公司整體的同店銷售額增長率2.1%，其中北京/上海/天津/河北分別為2.7%/5.2%/0.3%/9.0%；受經(jīng)濟下行及"老鼠門"事件負面影響，東北和其他地區(qū)同店增速下滑較為明顯。結(jié)構(gòu)上來看，呷哺門店客流量整體承壓，下午茶及宵夜尚處在產(chǎn)品研發(fā)階段，翻臺率由3.3x 降至2.8x，呷哺2.0 門店升級后的人均消費提升成為同店增速的核心驅(qū)動力，ASP 升至53.3/+10.1%。我們認為，2019-20 年在宏觀經(jīng)濟及消費市場整體偏弱背景下，公司ASP 提升速度將放緩，翻臺率在經(jīng)歷2018 年下滑后將有望趨于穩(wěn)定，整體同店收入增長維持約2%-3%的低個位數(shù)增長。
▍原材料及人工成本攀升擠壓利潤空間。2018 年公司原材料及耗材成本增長30.7%，占收入比重提升0.4 pct。原材料中羊肉的采購比重約27%，其中一半依賴于進口供應商。但受澳洲、新西蘭等惡劣天氣影響以及全球多地羊肉需求的大幅提升，全球羊肉價格被推升至歷史高位，2018 年增長近30%。2019 年以來肉類價格持續(xù)走高，公司與往年相比在鎖價能力上有所減弱，或采取提前采購的方式平滑毛利率波動影響。此外，2018 年公司人工成本增長40.1%，占收入比重提升至24.7%/+ 2 pcts，主要由于餐廳門店擴張帶來的員工人數(shù)增加5000人以及人均工資水平提高所致。預計19-20 年新增門店以及通脹下的員工成本占收入比重將維持約25%水平。
▍湊湊對公司利潤的支撐作用預計將凸顯。截至2018 年底公司在全國的湊湊餐廳數(shù)量達48 家，從湊湊餐廳賺取的收入由2017 年的1.17 億元增加374.9%至5.55億元，錄得餐廳層面經(jīng)營利潤6480 萬元（VS 2017 年虧損24.4 百萬元），好于我們此前預期的6307 萬元。預計湊湊2019-20 年餐廳層面經(jīng)營利潤占公司整體比重將繼續(xù)提升至12%-15%。
▍風險因素：食品安全問題；開店進展低于預期；原材料價格波動影響等。
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