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        ▍2018  年增長(zhǎng)60.2%，好于預(yù)期。2018  年收入169.7  億元（+59.5%），基本符合預(yù)期（168.8  億元/+58.7%）；稅前利潤(rùn)22.6  億元（+39.2%）、公司擁有人應(yīng)占凈利16.5  億元（+60.2%），超出預(yù)期的19.8  億/14.3  億元，差異來(lái)自我們預(yù)測(cè)的包含行政管理費(fèi)、物流費(fèi)用等在內(nèi)的其他開支高出實(shí)際，運(yùn)營(yíng)效率好于預(yù)期。
        ▍開店是餐廳收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。餐廳經(jīng)營(yíng)仍是最主要收入來(lái)源，占比超97%。餐廳經(jīng)營(yíng)收入增長(zhǎng)61.03  億主要是來(lái)自于：1）2018  年新開200  家餐廳收入貢獻(xiàn)29.2  億；2）次新餐廳貢獻(xiàn)收入增加27.08  億；3）同店增加貢獻(xiàn)4.8  億。2018年新開200  家餐廳，關(guān)店7  家，凈開193  家，截至2018  年底全球門店總數(shù)達(dá)到466  家（vs  17  年273  家）。我們預(yù)計(jì)2019  年公司開店速度仍將保持，繼續(xù)推動(dòng)快速增長(zhǎng)。從2018  年數(shù)據(jù)來(lái)看，2016  年以前開業(yè)成熟門店、2017  年開業(yè)的次新店、2018  年新開業(yè)門店單店平均收入分別達(dá)約5694  萬(wàn)、4074  萬(wàn)、1464  萬(wàn)元，基本體現(xiàn)門店從新開業(yè)不足一年到三年之后相對(duì)成熟的不同階段收入水平，2018年是公司加速開店第1  年（2016-2018  年當(dāng)年分別凈增30/97/193  家），基于公司展店計(jì)劃，我們判斷公司2018-2019  年將持續(xù)收入高增長(zhǎng)、2020-2021  年雖收入可能減速，但次新店大量成熟料將帶來(lái)盈利水平回升，盈利高增長(zhǎng)將持續(xù)。
        ▍優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)一如既往，高翻臺(tái)率下人均消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2018  年公司餐廳經(jīng)營(yíng)同店銷售從2017  年的76.3  億元增加至2018  年的81.1  億元（+6.2%），其中一線/二線/三線及以下/海外的同店增速分別為11.7%/4.3%/10.6%/-8.5%。公司整體平均（含新老門店）翻臺(tái)率為5.0，在新開店比例大幅提升的情況下翻臺(tái)率仍然維持，充分說(shuō)明公司門店經(jīng)營(yíng)的高效；人均消費(fèi)101.1  元（+3.5%），其中一線/二線/三線及以下/海外分別為106.1  元/+7.9%、94.8  元/+2.4%、92.1  元/-2.5%、199.3  元/+11.0%，翻臺(tái)率5.1/5.3/4.8/3.8  次/天（vs  17  年4.8/5.2/4.7/4.4  次/天）。
        ▍成本控制良好，費(fèi)用率穩(wěn)定、趨降。2018  年原材料/員工/租金/水電/折舊攤銷/差旅及相關(guān)開支占比分別為40.9%/29.6%/4.0%/3.5%/4.1%/0.9%，相比2017  年40.5%/29.3%/3.9%/3.3%/3.4%/1.1%，保持平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)在加速展店過程中，費(fèi)用率將基本維持原水平，但隨開店速度減慢，邊際成本上升有限，費(fèi)用率趨于下降。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新租賃準(zhǔn)則執(zhí)行拉低短期盈利的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)失敗風(fēng)險(xiǎn)，人力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，消防等規(guī)范收緊影響經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)等。
        ▍投資建議：海底撈門店爬坡時(shí)間較短，通常在開業(yè)后1-3  個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)初步的月度收支平衡，6-12  個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金投資回報(bào)，新門店對(duì)開業(yè)后一年的利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最為顯著。2018  年公司是加速開店的第一年，利潤(rùn)率有所下降，預(yù)計(jì)2019年開始將逐步回升，加速開店帶來(lái)的高速增長(zhǎng)將維持，從收入高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)走向盈利能力回升驅(qū)動(dòng)。公司公告收購(gòu)優(yōu)鼎優(yōu)，從火鍋賽道向休閑快餐賽道進(jìn)行孵化和嘗試，也為長(zhǎng)期成長(zhǎng)儲(chǔ)備新的可能，建議關(guān)注。暫不考慮新業(yè)務(wù)影響，假設(shè)2019-2021  年新開店220/230/180  家，據(jù)此調(diào)整2019-2021  年EPS  預(yù)測(cè)為0.49/0.74/1.05  元（原2019/20  年預(yù)測(cè)為0.47/0.76  元，2021  年為新增預(yù)測(cè)），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別41/27/19  倍，短期估值略有顯高，但考慮到公司的成長(zhǎng)和盈利能力，長(zhǎng)期價(jià)值明顯，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。