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按照分部估值，給予公司目標(biāo)價11.5  港元，維持“買入”評級。
        ▍受總部大額虧損及企業(yè)所得稅率影響，公司18  年業(yè)績低于預(yù)期。公司18  年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1055  億元，同比+19%；歸母凈利潤46.3  億元，同比-2.7%；核心歸母凈利潤58.9  億元，同比+20%。公司業(yè)績低于預(yù)期，主要原因：1）總部虧損13  億元，包括匯兌損失7.6  億元；2）實(shí)際所得稅率31.5%，較國內(nèi)一般企業(yè)高6.5  pcts，影響凈利潤7.8  億元，為核心歸母凈利潤低于預(yù)期的主要來源。
        ▍天然氣銷售保持高增長，看好公司份額提升。公司18  年天然氣銷售收入871億元，同比+21%，稅前溢利29  億元，同比+39%；天然氣銷量220  億方，同比+17%，其中城燃銷量147  億方，同比+24%。公司作為中石油天然氣銷售終端，看好公司市場份額提升，在天然氣行業(yè)高增長背景下，預(yù)計公司天然氣銷量有望保持快速增長。
        ▍LNG  接收站負(fù)荷繼續(xù)提升，LNG  工廠持續(xù)減虧。公司18  年LNG  加工儲運(yùn)收入95  億元，同比+38%，稅前溢利41  億元，同比+108%。LNG  接收站氣化裝車量212  億方，同比+42%，負(fù)荷80%，同比提升25  pcts，其中江蘇LNG  接收站負(fù)荷超過100%。LNG  工廠生產(chǎn)LNG  106  萬噸，同比+17%，負(fù)荷36%，同比提升6.4  pcts，LNG  工廠稅前虧損6.4  億元，減虧3.5  億元。過去3  年我國LNG  需求復(fù)合增速40%以上，公司LNG  接收站接卸量有望保持高增長，LNG工廠開工率有望繼續(xù)提升持續(xù)減虧。
        ▍天然氣管道管輸費(fèi)短期企穩(wěn)。公司18  年天然氣管道收入97  億元，同比-9.8%，稅前溢利50  億元，同比-25%，天然氣輸氣量529  億方，同比+27%，天然氣管道收入盈利下降由于17  年9  月北京管道管輸價從0.42  下調(diào)到029  元/千立方米?公里，原則上管輸費(fèi)3  年調(diào)整一次，短期費(fèi)率有望企穩(wěn)。
        ▍風(fēng)險因素：國際油價氣價大幅波動的風(fēng)險，國家天然氣政策發(fā)生重大變動的風(fēng)險，公司官網(wǎng)剝離定價不及預(yù)期的風(fēng)險。
        ▍投資建議：預(yù)計公司2019-2021  年歸母凈利潤68.0/80.7/95.3  億元，EPS  分別為0.84/1.00/1.18  元（此前預(yù)計19-20  年EPS  為1.05/1.31  元，下調(diào)盈利預(yù)測主要由于公司管道管輸費(fèi)下調(diào)超預(yù)期，及上調(diào)公司所得稅率），當(dāng)前股價對應(yīng)PE  為9/8/6  倍。按照分部估值，給予目標(biāo)價11.5  港元，維持“買入”評級。