>> 中信證券-H&H國際控股(01112HK)2018年年報點評：收入增長穩(wěn)健，2019年盈利望維持穩(wěn)定-190325
| 上傳日期： |
2019/3/27 |
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| 232KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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此報告為加密報告 |
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公司2018 年實現(xiàn)銷售收入101.3 億元、同增25.2%，歸母凈利潤8.4 億元、同降9.6%，扣非后歸母凈利潤13.2 億元、同增9.5%，主要系外幣兌換虧損及內(nèi)部資產(chǎn)轉(zhuǎn)移形成的稅款。費用端，2018 年銷售費率36.6%、同增3.5Pcts，主要系公司增強宣傳及營銷活動。綜上，公司調(diào)整后的EBITDA 率24.5%，同降3.2Pcts，另外公司財務(wù)費用率4.5%，同降1.5Pcts，因此整體調(diào)整后凈利率為13.1%，同降1.8Pcts。
▍業(yè)務(wù)解析：奶粉業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)，2018H2 大力投放費用拉低全年BNC 業(yè)務(wù)Ebitda 率；ANC 業(yè)務(wù)Q4 增速下滑系短期擾動，整體費用可控。2018 年BNC 收入58.9 億元，同增25.8%。聚焦單Q4：奶粉同增17.1%，增速穩(wěn)定；益生菌業(yè)務(wù)增速下滑至6%，主要系去年基數(shù)較高，17Q4 同增150%。判斷下半年BNC 業(yè)務(wù)EBITDA 率約20%，主要系行業(yè)競爭加劇，公司大力投放費用。2018 年ANC 收入8.59 億澳幣，同增30%。Q4 增速同增16%，主要系：①基于對2019 年較為保守經(jīng)濟(jì)預(yù)判，2018 年末各零售平臺進(jìn)貨減少、降低庫存，實際終端動銷正常；②受權(quán)健影響，保健品行業(yè)形象受沖擊，影響短期需求。盈利能力方面，18H1 的BNC Ebitda 率為28.3%，預(yù)計全年約為26.5%，反推2018H2 的Ebitda 率約為25.2%，ANC 費用亦有較大投入，整體費用可控。
▍展望：收入端穩(wěn)健，預(yù)期2019 年扣非利潤率基本持平。展望2019 年，分業(yè)務(wù)看，奶粉行業(yè)仍受生育率下降困擾，但預(yù)計邊際下行空間不大，公司奶粉定位高端，自2018H2以來持續(xù)投入廣宣費用，預(yù)判2019 年仍能取得雙位數(shù)增長；Swisse 方面，2019 年跨境電商風(fēng)險落地、跨境試點城市擴(kuò)展將繼續(xù)促進(jìn)Swisse 在線上高增，另外，公司將加大線下投入，大單品維D+鈣已取得批文，預(yù)計將在線下放量。利潤率方面，公司指引2019年BNC 業(yè)務(wù)EBITDA 率20%左右，奶粉費用投放力度繼續(xù)增強；ANC 業(yè)務(wù)EBITDA 率27-28%，主要系公司在PGT 交接市場增大費用投入。另外，攤銷作用下財務(wù)費用率往有所下滑，判斷全年費用率維持穩(wěn)定。
▍風(fēng)險因素：原料價格波動風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；行業(yè)景氣度下降風(fēng)險。
▍投資建議：預(yù)計2019 年公司將維持高費用投放，提升品牌影響力，或一定程度影響公司盈利?？紤]核心凈利潤，調(diào)整2019-2020 年核心EPS 預(yù)測為2.47/3.02 元（人民幣，原2.94/3.59元），新增2021 年EPS 預(yù)測3.62 元，對應(yīng)PE 為16/13/11 倍，維持“買入”評級。
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